Formula fluxului de numerar către capitaluri proprii. Fluxul de numerar către capitaluri proprii: cum se calculează? Fluxul de numerar liber către capitaluri proprii - FCFE

Luați în considerare conținutul etapelor de evaluare enumerate. etapa 1. Stabilirea duratei perioadei de prognoză.

Dacă afacerea care se evaluează poate exista pe termen nelimitat. pentru o lungă perioadă de timp, prognoza pentru o perioadă suficient de lungă, chiar și cu o economie stabilă, este dificilă.

Prin urmare, întreaga viață a companiei este împărțită în două perioade: prognoză, când evaluatorul determină dinamica dezvoltării companiei cu suficientă acuratețe, și post-prognoză (reziduală), când se calculează o anumită rată medie de creștere moderată.

Este important să se determine corect durata perioadei de prognoză, ținând cont de posibilitatea de a face o prognoză realistă a fluxurilor de numerar și a dinamicii veniturilor în primii ani.

a 2-a etapă. Alegerea modelului de flux de numerar.

Atunci când se evaluează o afacere, se aplică fie modelul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, fie modelul fluxului de numerar pentru capitalul investit.

Fluxul de numerar(DP) pentru capitaluri proprii se calculează după cum urmează:

DP \u003d Profit net + Amortizare + (-) Scădere (creștere) a capitalului de lucru propriu - Investiții de capital + (-) Creștere (scădere) a datoriei pe termen lung.

Calculul, care se bazează pe fluxul de numerar pentru capitalul investit, vă permite să determinați valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung.

Fluxul de numerar pentru capitalul investit este determinat de formula

DP \u003d Profit după impozitare + Taxele de amortizare + (-) Scăderea (creșterea) capitalului de lucru propriu - Investiții de capital.

Trebuie remarcat faptul că atunci când se calculează fluxul de numerar pentru întregul capital, este necesară valoarea profit net adăugați dobânda la serviciul datoriei, ajustată pentru rata impozitului pe venit, deoarece capitalul investit funcționează nu numai pentru a crea profit, ci și pentru a plăti dobânda la împrumuturi.

Fluxul de numerar poate fi prezis atât pe o bază nominală (în prețuri curente), cât și ținând cont de factorul inflației.

a 3-a etapă. Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză.

În această etapă se analizează informații despre planurile conducerii de dezvoltare a companiei în anii următori și despre dinamica costurilor și indicatorilor naturali ai activității întreprinderii timp de doi până la patru ani anteriori datei evaluării. Aceste informații sunt comparate cu tendințele din industrie pentru a determina fezabilitatea planurilor și stadiul ciclului de viață al companiei.

Există două abordări principale ale prognozării fluxului de numerar: element cu element și holistică. Abordarea element cu element permite prognozarea fiecărei componente a fluxului de numerar. O abordare holistică presupune calcularea cantității fluxului de numerar în perioada retrospectivă și extrapolarea ulterioară a acestuia, care poate fi efectuată cu doi sau trei ani înainte.

Abordarea element cu element este mai complexă, dar oferă rezultate mai precise. De obicei, următoarele metode pot fi utilizate pentru a determina dimensiunea elementelor fluxului de numerar:

Fixare la un anumit nivel;

Extrapolare cu corectare simplă a tendinței;

Planificarea elementelor;

Legarea la un anumit indicator financiar(valoarea datoriei, veniturilor etc.).

Prognoza fluxurilor de numerar se poate face în moduri diferite - depinde în primul rând de cantitatea de informații de care dispune evaluatorul. De obicei, cu planificarea element cu element, toate elementele fluxului de numerar sunt strâns interconectate: de exemplu, valoarea profitului este determinată în mare măsură de valoarea deprecierii și plăților dobânzilor la împrumuturi; la rândul lor, deducerile de amortizare depind de volum investitii de capital; valoarea costurilor pentru împrumuturile pe termen lung depinde de valoarea datoriei pe termen lung.

Astfel, previziunile privind veniturile, costurile, amortizarea fac posibilă calcularea sumei profitului din bilanţ, care va fi redus cu cota impozitului pe venit, iar ca urmare, evaluatorul va primi suma profitului net.

Luați în considerare procedura de evaluare a modificărilor capitalului de lucru propriu. Capitalul de lucru este suma de bani în care este investită capital de lucruîntreprinderi, acestea sunt definite ca diferența dintre activele și pasivele curente. Valoarea activelor circulante este determinată în mare măsură de mărimea veniturilor companiei și depinde direct de aceasta. La rândul său, mărimea datoriilor curente depinde într-o anumită măsură de activele curente, deoarece acestea sunt utilizate pentru a achiziționa inventarși rambursare creanţe de încasat. În consecință, atât activele curente, cât și pasivele curente depind de valoarea veniturilor, astfel încât valoarea prognozată a capitalului de lucru propriu poate fi determinată ca procent din venituri.

etapa a 4-a. Calculul ratei de actualizare.

Rata de actualizare este rata utilizată pentru a converti câștigurile viitoare în valoare actualizată (valoarea la data evaluării). Scopul său principal este de a lua în considerare riscuri posibile pe care le poate întâlni un investitor atunci când investește în afacerea evaluată. Riscul investițional este înțeles ca probabilitatea ca venitul real al întreprinderii în viitor să nu coincidă cu prognoza. Metodologia de calcul a ratei de actualizare se bazează pe identificarea și evaluarea adecvată a riscurilor inerente unei anumite afaceri. În același timp, toate riscurile sunt împărțite în mod tradițional în sistematice sau inerente tuturor elementelor economiei (inflație, instabilitate politică și economică etc.) și nesistematice sau inerente doar unui anumit tip de afaceri (de exemplu , producția de aluminiu depinde mai mult de tarifele la energie electrică decât de cultivarea cartofilor).

Alegerea ratei de actualizare este determinată de tipul de flux de numerar prognozat.

Atunci când se utilizează fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, rata de actualizare trebuie determinată pentru

capital fie prin modelul de evaluare a activelor de capital, fie prin metoda construcției cumulative. Dacă se face o prognoză a fluxului de numerar pentru capitalul investit, atunci rata este determinată folosind metoda costului mediu ponderat al capitalului.

Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM) a fost dezvoltat pe baza unui număr de ipoteze, principala dintre acestea fiind ipoteza că există o piață de capital eficientă și competitie perfecta investitorilor. Premisa principală a modelului este că un investitor acceptă riscul doar dacă în viitor primește o rentabilitate suplimentară a capitalului investit în comparație cu o investiție fără risc.

Ecuația modelului de evaluare a activelor de capital este următoarea:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

unde L este rata rentabilității cerută de investitor; Щ - rata de rentabilitate fără risc; P - coeficientul „beta”; Kt - profitabilitatea globală a pieței în ansamblu; ^ - primă pentru riscul investiției într-o companie mică; ?2 - prima pentru risc specific unei anumite companii; C este prima de risc de țară.

Rata de rentabilitate fără risc este calculată pentru investițiile cu o rată de rentabilitate garantată și un grad ridicat de lichiditate. Astfel de investiții includ de obicei investiții în titluri de stat (obligații de datorie). ÎN țările dezvoltate acestea includ de obicei obligațiuni de stat cu o scadență de 5-10 ani.

În practica rusă, de exemplu, rata la depozitele în valută străină ale Sberbank, randamentul euroobligațiunilor sau rata fără risc din alte țări cu adăugarea unei prime de risc de țară sunt utilizate ca o rată fără risc.

Riscul sistematic apare ca urmare a impactului factorilor macroeconomici și politici asupra activităților companiei și asupra pieței de valori. Acești factori afectează toate entitățile de afaceri, astfel încât influența lor nu poate fi eliminată complet prin diversificare. Coeficientul „beta” (P) vă permite să luați în considerare factorul de risc sistematic. Acest coeficient reprezintă o măsură a sensibilității acțiunilor companiei la riscul sistematic, reflectând volatilitatea prețurilor acțiunilor acestei companii în raport cu mișcarea pieței de valori în ansamblu.

De regulă, p se calculează pe baza informațiilor retrospective ale pieței de valori din ultimii 5-10 ani. Cu toate acestea, istoria pieței bursiere din Rusia (reprezentată, de exemplu, de RTS) are doar 5 ani, așa că atunci când se calculează p este necesar

luați în considerare dinamica pieței de valori pe întreaga perioadă a existenței sale.

Trebuie remarcat faptul că există un calcul al lui p pe baza unor indicatori fundamentali. În același timp, se ia în considerare și se determină un set de riscuri: factori risc financiar(lichiditate, stabilitatea veniturilor, datoria curentă și pe termen lung, cota de piață, diversificarea clienților și a produselor, diversificarea teritorială), factorii de risc din industrie ( reglementare de stat, natura ciclică a producției, barierele la intrarea în industrie), factorii de risc economici generali (rata inflației, ratele dobânzilor, cursuri de schimb, modificări politici publice). Aplicarea acestei metode este în mare măsură subiectivă, depinde de analistul care folosește această metodă și necesită cunoștințe și experiență profunde din partea acestuia.

În cazurile în care piața de valori nu este dezvoltată și este dificil să găsești o întreprindere analogă, calculul ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu este posibil pe baza modelului de construcție cumulativă. Modelul presupune o evaluare a anumitor factori care dau naștere riscului de deficit al veniturilor planificate. Calculul se bazează pe rata de rentabilitate fără riscuri, iar apoi se adaugă la aceasta prima totală pentru riscurile inerente afacerii care se evaluează.

Teoria occidentală a identificat o listă de factori cheie care ar trebui analizați de către evaluator: calitatea managementului, dimensiunea companiei, structura financiara, diversificarea industrială și teritorială, diversificarea clienților, venituri (profitabilitate și previzibilitate) și alte riscuri speciale. Pentru fiecare factor de risc este stabilită o primă de la 0 la 5%.

Utilizarea acestui model presupune că evaluatorul are multe cunoștințe și experiență, iar utilizarea unor valori nerezonabile ale factorilor de risc poate duce la concluzii eronate.

Dacă baza de calcul a valorii companiei o reprezintă fluxurile de numerar pentru capitalul investit, atunci rata de actualizare este calculată folosind modelul costului mediu ponderat al capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului este înțeles ca rata de rentabilitate care asigură costurile asociate cu atragerea capitalului propriu și a capitalului împrumutat. Randamentul mediu ponderat depinde atât de costul pe unitatea de atracție | a fondurilor proprii și împrumutate și din cotele acestor fonduri în capitalul societății. În chiar vedere generala formula de calcul a costului mediu ponderat al capitalului (K) poate fi reprezentată după cum urmează:

unde (1e - share fonduri propriiîn capitalul investit; / - rata de rentabilitate pe capitaluri proprii; yk - ponderea fondurilor împrumutate în capitalul investit; 1k - costul de atragere a capitalului împrumutat (dobânda la împrumuturile pe termen lung); Tm este rata impozitului pe venit.

Rata rentabilității capitalului propriu este rata de actualizare calculată în modelele CAPM și de construcție cumulativă. Costul împrumuturilor este rata medie a dobânzii la toate împrumuturile pe termen lung ale companiei.

etapa a 5-a. Calcul valorii reziduale.

Această valoare (Р^st) poate fi determinată prin următoarele metode principale, în funcție de perspectivele de dezvoltare a întreprinderii:

1) prin metoda de calcul a valorii de lichidare - dacă se ia în considerare posibilitatea lichidării societății cu vânzarea ulterioară a activelor existente în perioada post-prognoză;

2) metode de evaluare a unei întreprinderi ca fiind operațională:

Р^ se determină conform modelului Gordon - raportul dintre cantitatea fluxului de numerar din perioada post-prognoză și rata de capitalizare, care, la rândul său, este determinată ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung;

Determinat prin metoda activele nete, care se concentrează pe modificarea valorii proprietății. Valoarea activelor nete la sfârşitul perioadei de prognoză se determină prin ajustarea valorii activelor nete la începutul primului an al perioadei de prognoză cu valoarea fluxului de numerar primit de companie pentru întreaga perioadă de prognoză. Utilizarea acestei metode este oportună pentru întreprinderile din industrii cu capital intensiv;

Valoarea vânzării propuse este prognozată.

Cel mai aplicabil este modelul Gordon, care se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că amortizarea și investiția sunt egale.

Formula de calcul este următoarea:

unde V este costul în perioada post-prognoză; CP - fluxul de numerar al veniturilor pentru primul an al perioadei post-prognoză; I - rata de actualizare; g este rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar.

a 6-a etapă. Calculul valorii actuale totale a venitului.

Valoarea de piață a unei afaceri care utilizează metoda fluxului de numerar actualizat poate fi reprezentată prin următoarea formulă:

RU = 22 /„/(1 + K) unde RU este valoarea de piata a firmei; 1p - fluxul de numerar în al n-lea an al perioadei de prognoză; I - rata de actualizare; Y - valoarea reziduala a firmei la sfarsitul perioadei de prognoza; y este ultimul an al perioadei de prognoză.

Este necesar să reținem particularitatea procesului: valoarea reziduală este actualizată la sfârșitul anului; dacă fluxul este concentrat la o dată diferită, exponentul n în numitorul fracției trebuie ajustat, de exemplu, pentru mijlocul anului, indicatorul va arăta ca și - 0,5.

Fluxul de numerar - diferența dintre intrările și ieșirile de fonduri în întreprindere.

Atunci când se evaluează o afacere, se utilizează unul dintre cele două modele de flux de numerar:

• 1. Fluxul de numerar pentru capitaluri proprii.
• 2. Fluxul de numerar pentru capitalul total investit (FCFF).

Se acordă prioritate modelului de flux de numerar prin capitaluri proprii atunci când entitatea operează în principal cu fonduri proprii.

Modelul fluxului de numerar pentru capitalul investit este deosebit de potrivit pentru evaluarea unei întreprinderi multi-business. Aplicând modelul fluxului de numerar pentru întregul capital investit, este posibil să nu se facă distincția între capitalul propriu și capitalul împrumutat al întreprinderii și să se ia în considerare fluxul de numerar total. Pe baza acesteia, calculul nu pleacă de la profitul net, ci de la profitul înainte de dobânzi și impozite, adică. se presupune condiționat că dobânzile sunt supuse și impozitului pe venit. Această interpretare este inclusă în standarde internaționale estimări. În plus, întrucât acest model nu face distincție condiționată între capitalul propriu și capitalul de datorie al întreprinderii, modificarea datoriei pe termen lung nu este luată în considerare la calcularea fluxului de numerar. Rezultatul calculului conform celui de-al doilea model este valoarea de piață a întregului capital investit al întreprinderii.

Este convenabil să reprezentați aceste două modele sub formă de tabele de calcul, ele reflectă în mod clar indicatorii incluși în calculul unui anumit model, precum și algoritmul de calcul.

Tabelul 1 Modelul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii.

masa 2

Modelul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit.

În ambele modele, fluxul de numerar poate fi calculat atât pe bază nominală (la prețuri curente), cât și pe bază reală (ținând cont de factorul inflației).

Există o versiune alternativă a calculului modelului fluxului de numerar pentru întregul capital investițional.

Calculul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit se realizează în mod similar cu determinarea fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, cu excepția următoarelor operațiuni: 1) nu se ia în considerare creșterea datoriei pe termen lung; 2) reducerea datoriei pe termen lung nu este luată în considerare; 3) plățile în numerar pentru dobânda pentru serviciul datoriei pe termen lung nu sunt luate în considerare (nu sunt deduse din profit).

În fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, venitul net include suma dobânzii la împrumuturile pe termen lung, deoarece tot capitalul investit funcționează nu numai pentru a crea profit, ci și pentru a plăti dobânda la împrumuturi și, dacă nu țineți cont de dobânda plătită, va exista o subestimare a eficienței utilizării capitalului. Prin urmare, fluxul de numerar pentru capitaluri proprii trebuie să țină cont de nivelul proiectat de îndatorare, luând în considerare dobânda acumulată, care nu este necesară atunci când se analizează fluxul de numerar pentru tot capitalul investit. Și este destul de dificil de prezis nivelul datoriilor și al dobânzii acumulate, deoarece nivelul datoriei depinde nu numai de investițiile de capital necesare, ci și de disponibilitatea fondurilor proprii, iar ratele dobânzilor se pot modifica în perioada de prognoză, ceea ce necesită consultări cu angajații băncii cu privire la tendințele ratelor dobânzilor pentru datorii.

Tabelul 3

Modelul fluxului de numerar pentru capitalul total investit (2).

Fluxul de numerar către capitaluri proprii este generat de capitalul propriu al întreprinderii. Totodată, valoarea reală a capitalului propriu este prezentată în secțiunea a III-a „Capital și rezerve” din bilanţul întreprinderii. Prin urmare, actualizarea fluxului de numerar la capitalul propriu vă permite să evaluați valoarea afacerii în termeni de capital propriu.

Fluxurile reale de numerar ale întreprinderii sunt reflectate în situația anuală a Bani". Cu toate acestea, pentru a evalua afacerea, este necesar să se calculeze fluxurile de numerar viitoare așteptate pentru fiecare an al perioadei de prognoză. Pentru aceasta, poate fi utilizat, pe baza prognozei fluxurilor de numerar pentru operare, investiții, activitati financiare a întreprinderii fiind evaluată conform logicii Situației Fluxurilor de Trezorerie. Metoda directă de calculare a fluxurilor de numerar este folosită mai ales în analiza fundamentală și este adesea folosită în evaluarea afacerilor.

Fluxul de numerar către capitaluri proprii, calculat prin metoda indirecta, = + amortizarea acumulata pe perioada + cresterea datoriei pe termen lung pe perioada - cresterea capitalului de rulment propriu pe perioada - investitii de capital pe perioada - scaderea datoriei pe termen lung pe perioada.

Profitul net ca sold al veniturilor și cheltuielilor întreprinderii evaluate reflectă aproximativ fluxul de numerar din principalele activități de exploatare ale întreprinderii. Cheltuielile de amortizare ca element nemonetar al costurilor în procesul de calcul al fluxului de numerar sunt adăugate la profit, deoarece acumularea lor nu este însoțită de o ieșire de numerar.

O creștere a capitalului de lucru propriu este necesară pentru a extinde activitatea de bază, a achiziționa active circulanteîntreprinderi (materii prime, materiale etc.) și necesită o ieșire de fonduri. Creșterea capitalului de lucru propriu este înțeleasă ca o creștere a celor ale elementelor sale, în care capitalul de lucru propriu și fondurile direcționate spre reaprovizionarea acestora s-au dovedit a fi legate.

Calculul fluxului de numerar către capitaluri proprii ia în considerare și intrările și ieșirile de numerar din activități financiare și de investiții:

• se adaugă o creștere a datoriei pe termen lung, rezultând un flux de numerar,
• sunt deduse reducerile datoriilor pe termen lung și ale cheltuielilor de capital care au ca rezultat ieșiri de numerar.

Totodată, mișcarea datoriei pe termen scurt în metodologia de mai sus pentru determinarea fluxului de numerar nu este luată în considerare, întrucât se consideră că cifra de afaceri a acesteia se încadrează în cifra de afaceri a fondurilor întreprinderii care a avut loc în perioada (anul). ) în curs.

Abordarea veniturilor este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, deoarece valoarea unei întreprinderi în ea nu este înțeleasă ca costul unui set de active (cladiri, structuri, utilaje, echipamente, active necorporale etc. ), ci o evaluare a fluxului de venituri viitoare. Venitul poate fi profitul întreprinderii, venit, dividende plătite sau potențiale, fluxul de numerar. Să aruncăm o privire mai atentă la fiecare dintre metodele de abordare a veniturilor.

Evaluarea de piata afacerea depinde în mare măsură de perspectivele sale. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte din capitalul acesteia care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important când exact proprietarul va primi aceste venituri și ce risc implică. Toti acesti factori care afecteaza evaluarea unei afaceri pot fi luati in considerare metoda fluxului de numerar actualizat(metoda DDP).

flux de fonduri- o serie de încasări periodice așteptate de numerar din activitățile întreprinderii, și nu o încasare forfetară a întregii sume.

Determinarea valorii unei afaceri folosind metoda DCF se bazează pe ipoteza că un potențial investitor nu va plăti pentru această afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a câștigurilor viitoare din afacerea respectivă. În mod similar, proprietarul nu își va vinde afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a câștigurilor viitoare proiectate. Ca urmare a interacțiunii lor, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea actuală a venitului viitor.

Metoda fluxului de numerar actualizat- Determinarea valorii proprietății prin însumarea valorilor curente ale fluxurilor de venit așteptate din aceasta. Calculele se efectuează conform formulei

unde este valoarea curentă; - fluxul de numerar al anului următor al perioadei de prognoză; - prețul reversiunii (calculul valorii valorii proprietății întreprinderii în perioada post-prognoză); r este rata de actualizare; n este numărul total de ani ai perioadei de prognoză.

Principalele etape ale evaluării întreprinderii folosind metoda DCF:

1. Alegerea modelului de flux de numerar.

2. Stabilirea duratei perioadei de prognoză.

3. Analiză și previziune retrospectivă (cheltuieli, investiții, încasări brute din vânzări).

4. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză.

5. Determinarea ratei de actualizare.

6. Calculul valorii în perioada post-prognoză.

7. Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză.

8. Introducerea amendamentelor finale.

Să luăm în considerare fiecare etapă mai detaliat.

1. Alegerea modelului de flux de numerar. Atunci când se evaluează o afacere, se utilizează unul dintre cele două modele de flux de numerar: flux de numerar pentru capitaluri proprii(flux de numerar net liber) sau flux de numerar pentru capitalul total investit(flux de numerar fără datorii).

Pe baza fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, se determină valoarea de piață a capitalului propriu al companiei. Valoarea de piata a capitalului social nu este un concept abstract: pentru societatile pe actiuni este valoarea de piata a actiunilor ordinare si preferentiale (daca acestea din urma au fost emise), pentru societatile cu raspundere limitata (suplimentara) si cooperativele de producţie- valoarea de piata a actiunilor si actiunilor fondatorilor.

Calculul, care se bazează pe fluxul de numerar pentru capitalul investit (valoarea totală a capitalurilor proprii și a datoriei pe termen lung), vă permite să determinați valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung a companiei.

În tabel. 7 și 8 prezintă algoritmul de calcul al fluxului de numerar pentru capital propriu și respectiv capital total investit.

Tabelul 7

Calculul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii

Tabelul 8

Calculul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit

În ambele modele, fluxul de numerar poate fi calculat atât pe o bază nominală (la prețuri curente) cât și pe o bază reală (ajustată în funcție de inflație).

2. Stabilirea duratei perioadei de prognoză. Prognoza veniturilor viitoare începe cu determinarea orizontului de prognoză și a tipului de venit care va fi utilizat în calculele ulterioare. Durata perioadei de prognoză este determinată ținând cont de planurile conducerii de dezvoltare (lichidare) a întreprinderii în următorii ani, de dinamica indicatorilor de cost (venituri, costuri, profit), de tendințele cererii, de producție și de volume de vânzări. Datorită dificultății de a prognoza la estimare întreprinderi rusești perioada de prognoză este de obicei stabilită la trei ani.

Dacă nu există motive obiective pentru încetarea existenței întreprinderii, atunci se presupune că aceasta poate exista pe termen nelimitat. Nu este posibil să se prezică cu mai multă acuratețe veniturile timp de câteva decenii sau mai mult, chiar și într-o economie stabilă, astfel încât viața întreprinderii este împărțită în două părți:

- perioada de prognoza, cand evaluatorul prezice cu acuratete dinamica fluxurilor de numerar;

- perioada post-prognoză, când se ia în considerare ritmul mediu de creștere a fluxurilor de numerar ale întreprinderii pe toată perioada rămasă din viață.

3. Analiză și prognoză retrospectivă. Pentru calcularea corectă a fluxurilor de numerar este necesară o analiză a cheltuielilor, a investițiilor și a încasărilor brute din vânzări.

La prognozarea veniturilor brute se iau în considerare: gama de produse, volumul și prețurile producției, cererea de produse, capacitățile de producție, situația economică din țară și industrie în ansamblu, concurența, precum și planurile de conducerea firmei.

Atunci când prognozează costurile și investițiile, evaluatorul ar trebui:

– să țină cont de interdependențe și tendințe retrospective;

– studiază structura costurilor (în special raportul dintre fixe și costuri variabile);

– estimarea așteptărilor inflaționiste pentru fiecare categorie de costuri;

- determinarea cheltuielilor de amortizare pe baza disponibilității curente a activelor și a creșterii și cedării viitoare a acestora;

– să prezică și să justifice necesitatea investițiilor;

– analiza surselor de finanțare a investițiilor etc.

Capacitatea de a „ține în mod constant la curent” cu costurile actuale vă permite să ajustați gama de produse în favoarea celor mai competitive poziții, să construiți un mediu rezonabil. Politica de prețuri firmele, evaluează în mod realist individul unități structuraleîn ceea ce priveşte contribuţia şi eficacitatea acestora.

Costurile pot fi clasificate după mai multe criterii:

După compoziție: planificat, prevăzut sau efectiv;

raport cu volumul producției: variabile, constante, constante condițional;

Metoda de atribuire a costului: directă, indirectă;

Funcții de conducere: producție, comerciale, administrative.

Două clasificări ale costurilor sunt importante pentru evaluarea afacerii:

1) împărțirea costurilor în constante și variabile, adică în funcție de modificarea acestora cu o modificare a volumelor de producție. costuri fixe nu depind de modificările volumelor de producție (de exemplu, cheltuieli administrative și de management; deduceri de amortizare; cheltuieli de vânzare minus comisioane; chirie; impozit pe proprietate etc.). Costuri variabile (materii prime și materiale; salariu principal personalul de producție; consumul de combustibil și energie pentru nevoile de producție) este de obicei considerat proporțional cu modificarea volumelor de producție. Clasificarea costurilor în fixe și variabile este utilizată, în primul rând, atunci când se efectuează o analiză a pragului de rentabilitate, precum și pentru a optimiza structura produselor;

2) alocarea costurilor către directe și indirecte. Este folosit pentru a aloca costuri unui anumit tip de produs. O împărțire clară și uniformă între costurile directe și indirecte este deosebit de importantă pentru a menține o raportare coerentă între departamente.

4. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză. Există două metode principale pentru calcularea sumei fluxului de numerar: indirecte și directe. Metoda indirectă analizează fluxul de numerar pe linie de activitate, demonstrează clar utilizarea profiturilor și investiția fondurilor disponibile, iar metoda directă se bazează pe analiza fluxului de numerar pe elemente de venituri și cheltuieli, adică pe conturi contabile.

5. Determinarea ratei de actualizare. Atunci când se calculează valoarea unei companii folosind abordarea veniturilor, cea mai importantă componentă a calculelor este procesul de determinare a mărimii ratei de actualizare.

Dacă considerăm rata de actualizare din partea întreprinderii ca fiind independentă entitate legală, izolat atât de proprietari (acţionari) cât şi de creditori, poate fi definit ca costul atragerii de capital de către o întreprindere din diverse surse. Rata de actualizare sau costul capitalului trebuie calculată astfel încât să ia în considerare trei factori:

1) prezența multor întreprinderi de diverse surse de capital atras, care necesită diferite niveluri compensare;

2) necesitatea ca investitorii să țină cont de valoarea banilor în timp;

3) factor de risc.

În funcție de modelul de flux de numerar ales, se utilizează diferite metode de determinare a ratei de actualizare. Metodele de determinare a ratelor de actualizare sunt prezentate în prelegeri 7.

După determinarea ratelor de actualizare, se calculează valoarea întreprinderii în perioada post-prognoză, se determină valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare în perioada post-prognoză și se fac ajustările finale.

6. Calculul valorii în perioada post-prognoză. Cu un management eficient al întreprinderii, durata de viață a acesteia tinde spre infinit. Este nerezonabil să prezicem câteva decenii înainte, deoarece cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât acuratețea prognozei este mai mică. Pentru a ține cont de veniturile pe care le poate aduce o afacere în afara perioadei de prognoză, se determină costul reversiunii.

Reversiunea este:

– venituri din eventuala revânzare a proprietății (întreprinderii) la sfârșitul perioadei de prognoză;

- valoarea proprietății la sfârșitul perioadei de prognoză, reflectând suma veniturilor preconizate a fi primite în perioada postprognoză.

În funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, se selectează una dintre cele prezentate în Tabelul 1. 9 moduri de a calcula valoarea sa la sfârșitul perioadei de prognoză.

Tabelul 9

Metode de calcul a valorii unei întreprinderi

la sfârșitul perioadei de prognoză (reversări)

Nume	Condiții de aplicare
Metoda de calcul după valoarea de salvare	Este utilizat în cazul în care se așteaptă ca firma să intre în faliment în perioada post-prognoză, urmată de vânzarea activelor existente. La calcularea valorii de lichidare, este necesar să se ia în considerare costurile asociate lichidării și reducerea pentru urgență (pentru lichidare urgentă). Pentru rata întreprindere de exploatare profitabilă, în stadiul de creștere, această metodă nu este aplicabilă
Metoda de calcul după cost activele nete	Tehnica de calcul este similară cu calculele valorii de salvare, dar nu ia în considerare costurile de lichidare și reducerea pentru vânzarea urgentă a activelor companiei. Această metodă poate fi folosită pentru afaceri stabile, caracteristica principala care sunt active corporale semnificative (producție intensivă în capital), sau dacă la sfârșitul perioadei de prognoză se preconizează vânzarea activelor companiei la valoarea de piață
Metodă presupus vânzări	Constă în transformarea fluxului de numerar în indicatori de valoare utilizând coeficienți speciali obținuți din analiza datelor istorice privind vânzările companiilor comparabile. Metoda este aplicabilă dacă întreprinderile similare sunt adesea vândute și cumpărate, iar tendința valorii lor poate fi justificată. De la practica vânzării firmelor pe piata ruseasca este extrem de rară, aplicarea acestei metode la determinarea costului final este foarte problematică

Sfârșitul mesei. 9

Principala modalitate de a determina valoarea întreprinderii la sfârșitul perioadei de prognoză este utilizarea modelului Gordon.

Modelul Gordon– determinarea valorii afacerii prin valorificarea veniturilor primului an post-prognoză la rata de capitalizare care ține cont de ratele de creștere pe termen lung a fluxului de numerar. Calculul costului final în conformitate cu modelul Gordon se face după formula

, (15)

unde este valoarea așteptată (viitoare) în perioada post-prognoză; – fluxul de numerar al veniturilor perioadei post-prognoză (reziduală); r este rata de actualizare; g - ratele de creștere pe termen lung (condițional constante) ale fluxului de numerar în perioada reziduală.

Condiții pentru aplicarea modelului Gordon:

ratele de creștere a veniturilor trebuie să fie stabile;

ratele de creștere a veniturilor nu pot depăși rata de actualizare;

· investițiile de capital în perioada post-prognoză ar trebui să fie egale cu cheltuielile de amortizare (pentru cazul în care fluxul de numerar acționează ca venit);

· ratele de creștere a veniturilor sunt moderate (nu depășesc 2–3%), deoarece ratele mari de creștere sunt imposibile fără investiții de capital suplimentare, pe care acest model nu le ia în considerare.

Astfel, putem spune că determinarea valorii în perioada post-prognoză se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri după încheierea perioadei de prognoză. Se presupune că după încheierea perioadei de prognoză, veniturile din afaceri se vor stabiliza, iar în perioada rămasă vor exista rate de creștere stabile pe termen lung sau venituri infinite uniforme.

7. Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză. Valoarea curentă (actualizată, actuală) - valoarea fluxurilor de numerar și a reversiunilor companiei, actualizate la o anumită rată de actualizare până la data evaluării.

Calculul valorii actuale PV se realizează prin înmulțirea fluxului de numerar CF corespunzător perioadei cu coeficientul valorii actuale a unității DF, ținând cont de rata de actualizare selectată r. Calculele se efectuează conform formulei

. (16)

Această formulă reduce fluxurile de numerar ca și cum ar fi primite la sfârșitul anului. Totuși, dacă fluxul de numerar nu este concentrat la sfârșitul anului din cauza sezonalității producției și a altor factori, se recomandă ca coeficientul de valoare actuală pentru fluxul de numerar al perioadei de prognoză să fie determinat pentru mijlocul anului:

. (17)

Apoi, prin însumarea valorilor valorilor curente ale fluxurilor de numerar din perioada de prognoză, se determină valoarea întreprinderii (afacerii) în perioada de prognoză.

Valoarea curentă a întreprinderii în perioada reziduală este determinată prin metoda actualizării utilizând coeficientul valorii curente calculat prin formula

. (18)

Valoarea preliminară a afacerii are două componente: suma valorilor curente ale fluxurilor de numerar din perioada de prognoză și valoarea curentă a întreprinderii în perioada reziduală. Ordinea de implementare a acestui algoritm este prezentată în tabel. 10.

8. Introducerea amendamentelor finale. După ce se stabilește valoarea preliminară a întreprinderii, trebuie efectuate ajustări finale pentru a obține valoarea finală a valorii de piață. Printre acestea se remarcă trei:

· Ajustare pentru valoarea activelor neperformante;

Corectarea valorii capitalului de rulment propriu;

· Ajustare pentru valoarea datoriei pe termen lung (la determinarea costului capitalului propriu folosind modelul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit).

Tabelul 10

Calculul valorii actuale a fluxurilor de numerar și a reversiunilor

Index	anul 1	al 2-lea an	al 3-lea an	Perioada post-prognoză
Fluxul de numerar СF i	CF 1	CF 2	CF 3	Termenul CF
Costul la sfârșitul perioadei de prognoză, calculat folosind modelul Gordon	–	–	–
Valoarea actuală factor DF
Valoarea actuală a fluxurilor de numerar și a inversărilor
Valoarea întreprinderii

Primul Amendament se bazează pe faptul că la calcularea costului sunt luate în considerare numai acele active ale întreprinderii care sunt angajate în producție, profit, adică în formarea fluxului de numerar. Dar o întreprindere poate avea active care nu sunt direct implicate în producție. Dacă da, atunci valoarea lor nu este inclusă în fluxul de numerar, dar asta nu înseamnă deloc că nu au deloc valoare. În prezent, multe întreprinderi rusești au astfel de active neperformante (imobiliare, mașini și echipamente), deoarece din cauza scăderii prelungite a producției, nivelul de utilizare capacitatea de producție extrem de scăzută. Multe dintre aceste active au o valoare care poate fi realizată, de exemplu, într-o vânzare. Prin urmare, este necesar să se determine valoarea de piață a unor astfel de active și să o adauge la valoarea obținută prin actualizarea fluxului de numerar.

Al doilea amendament- aceasta este o contabilizare a valorii reale a capitalului de rulment propriu. În modelul de flux de numerar actualizat, includem suma necesară de capital de lucru legat de nivelul proiectat de vânzări (determinat de obicei de normele industriei). Valoarea reală a capitalului de lucru propriu al companiei poate să nu coincidă cu cea cerută. În consecință, este necesară o corecție: trebuie adăugat surplusul de capital de lucru propriu, iar deficitul trebuie scăzut din valoarea costului preliminar.

Dacă calculele au fost făcute folosind modelul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit, atunci al treilea amendament: valoarea datoriei pe termen lung se scade din valoarea valorii constatate pentru a determina costul capitalului propriu.

Este de remarcat faptul că metoda DCF oferă o estimare a costului capitalului propriu la nivelul unui pachet de control. În cazul determinării valorii unui pachet minoritar într-un deschis societate pe actiuni se deduce o reducere pentru natura necontrolantă, pentru o societate pe acțiuni închisă este necesar să se facă rezerve pentru natura necontrolantă și lichiditate insuficientă.

Astfel, putem concluziona că metoda de actualizare a fluxurilor de numerar este o metodă foarte complexă, consumatoare de timp și în mai multe etape de evaluare a unei întreprinderi. Aplicarea acestei metode necesită evaluator nivel inalt cunoștințe și abilități profesionale. În practica mondială, această metodă este utilizată mai des decât altele, determină mai precis prețul de piață al unei întreprinderi, este de cel mai mare interes pentru investitor, deoarece folosind această metodă evaluatorul ajunge la suma pe care investitorul este dispus să o plătească , luând în considerare așteptările viitoare de la afacere.

6.2. Metoda de capitalizare a profitului

Metoda de valorificare a profitului este una dintre variantele abordării venitului în evaluarea afacerii unei întreprinderi operaționale. La fel ca și alte variante ale abordării venitului, se bazează pe premisa de bază că valoarea unui interes de proprietate într-o întreprindere este egală cu valoarea actuală a venitului viitor pe care îl va genera această proprietate. Esența acestei metode este exprimată prin formula

unde V este valoarea evaluată; D- Venitul net(profit net); K k - rata de capitalizare.

Metoda de valorificare a profiturilor este cea mai potrivită pentru situațiile în care se așteaptă ca firma să primească aproximativ aceeași cantitate de profit pe o perioadă lungă de timp (sau ritmul de creștere a acesteia va fi constant). Este folosit pentru a evalua întreprinderile „mature” care au un anumit istoric profitabil. activitate economică, a reușit să acumuleze active, să funcționeze stabil. Comparativ cu metoda DDP aceasta metoda destul de simplu, deoarece nu necesită pregătirea de previziuni de venit pe termen mediu și lung, dar aplicarea sa este limitată la întreprinderile cu venit stabil, a cărei piață de vânzare este bine stabilită și nu se așteaptă să se schimbe pe termen lung.

Metoda de capitalizare a venitului– evaluarea proprietății pe baza valorificării veniturilor pentru primul an de prognoză, presupunând că valoarea veniturilor va fi aceeași în anii de prognoză următori.

Valorificarea veniturilor- un proces care determină relația dintre veniturile viitoare și valoarea actuală a proprietății care se evaluează.

Principalele etape ale evaluării întreprinderii prin metoda capitalizării venitului:

1) analiza raportare financiară, normalizarea și transformarea acesteia (dacă este necesar);

2) alegerea tipului de venit de capitalizat;

3) calculul unei rate de capitalizare adecvate;

4) determinarea valorii prealabile a costului;

5) efectuarea de ajustări pentru prezența activelor neperformante;

6) efectuarea de ajustări pentru caracterul controlant sau necontrolant al acțiunii estimate, precum și pentru lipsa lichidității.

1. Analiza situatiilor financiare. Principalele documente de analiză a situațiilor financiare ale unei întreprinderi în vederea evaluării activelor acesteia sunt bilanțul și situația de rezultate financiare. Atunci când analizează situaţiile financiare ale unei întreprinderi, evaluatorul trebuie să fara esec să le normalizeze, adică să facă ajustări pentru diverse elemente extraordinare și unice ale bilanțului și situației rezultatelor financiare și utilizarea lor, care nu au fost de natură obișnuită în activitățile anterioare ale întreprinderii și este puțin probabil să le se repetă în viitor.

Exemple de elemente extraordinare și nerecurente ar putea fi câștigurile sau pierderile din vânzarea de active, parte a unei întreprinderi, venituri din tipuri variate asigurări, venituri din soluționarea proceselor, consecințele grevelor sau pauzelor lungi de muncă etc.

În plus, evaluatorul poate efectua transformarea situațiile financiare, care este înțeles ca traducerea sa în standardele de contabilitate general acceptate (occidentale). Această operație nu este necesară pentru evaluare, dar este de dorit.

2. Selectarea tipului de venit de capitalizat. Venitul capitalizat aici poate fi venit sau indicatori care iau în considerare amortizarea într-un fel sau altul: profit net după impozite, profit înainte de impozite, cash flow.

Această etapă implică de fapt alegerea perioadei curentului activitati de productie, ale căror rezultate vor fi valorificate. Evaluatorul poate alege dintre mai multe opțiuni:

profitul ultimului an de raportare;

profitul primului an previzionat;

Profitul mediu pentru mai mulți ani de raportare.

În cele mai multe cazuri, în practică, ca valoare capitalizată se alege profitul ultimului an de raportare.

3. Calculul unei rate de capitalizare adecvate. Rata de capitalizare pentru o întreprindere este de obicei derivată din rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere anuală medie așteptată a câștigurilor sau a fluxului de numerar (în funcție de ce sumă este capitalizată). În consecință, pentru aceeași întreprindere, rata de capitalizare este de obicei mai mică decât rata de actualizare.

Rata de capitalizare este un divizor care este utilizat pentru a converti suma profitului sau a fluxului de numerar pentru o perioadă de timp într-o măsură a valorii. Pur și simplu pune, rata de capitalizare- un coeficient care transformă venitul unui an în valoarea obiectului. Deci, pentru a determina o rată de capitalizare adecvată, trebuie mai întâi să calculați rata de actualizare adecvată folosind tehnici posibile (cursul 7).

Cu o rată de actualizare cunoscută, rata de capitalizare în termeni generali

K k = r – q, (20)

unde K k este rata de capitalizare; r este rata de actualizare; q este rata de creștere pe termen lung a venitului sau a fluxului de numerar.

Dacă se presupune că rata de creștere a venitului este zero, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare.

Rata de capitalizare poate fi stabilită de evaluator pe baza studiului industriei.

4. Determinarea valorii prealabile a costului.

Exemplu. Să calculăm valoarea întreprinderii folosind metoda capitalizării venitului (Tabelul 11).

Tabelul 11

Calculul valorii întreprinderii

Ajustările pentru activele neperformante necesită o evaluare a valorii lor de piață în conformitate cu metodele acceptate pentru tip specific active (imobile, mașini și echipamente etc.).

În ceea ce privește ajustările pentru caracterul de control sau necontrolant al dobânzii evaluate, precum și pentru lipsa lichidității, procedura de aplicare a acestora a fost discutată în detaliu mai sus.

De remarcat că în evaluarea afacerilor, spre deosebire de evaluarea imobiliară, această metodă este folosită destul de rar din cauza fluctuațiilor semnificative ale profiturilor sau fluxurilor de numerar de-a lungul anilor, tipice pentru majoritatea întreprinderilor evaluate.

Pentru a finaliza evaluarea întreprinderii care operează, este permisă nu numai utilizarea abordării venitului bazată pe fluxurile de numerar actualizate, ci și utilizarea abordărilor de piață (comparative) și de cost. Acest lucru evită o anumită cantitate de subiectivitate și face ca evaluarea afacerii să fie mai precisă.

MONETAR CURGERE - diferenta dintre venituri si cheltuieli Entitate economica, exprimată ca diferență dintre plățile primite și plățile efectuate.

Fluxul de numerar pentru capitaluri proprii este format pe baza:

1) dintr-o analiză a termenelor, sumelor și condițiilor de plăți și încasări prevăzute de contractele și contractele de achiziție, marketing, forță de muncă, construcție, închiriere și împrumut deja încheiate de întreprindere;

2) din rentabilitatea viitoare proiectată a întreprinderii și nevoia viitoare de investiții.

Pe baza fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, se determină valoarea de piață a capitalului propriu al companiei.

Valoarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte din capitalul acesteia care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important când exact proprietarul va primi aceste venituri și cu ce risc este asociată primirea lor. Acești factori care afectează evaluarea afacerii, vă permit să luați în considerare metoda fluxului de numerar actualizat (metoda DCF). Folosind metoda fluxului de numerar actualizat, se poate opera în calcule fie cu așa-numitul cash flow pentru capitaluri proprii, fie cash flow pentru întregul capital investit. Indiferent de tipul fluxului de numerar, dacă procedurile metodei și ratele de actualizare corespunzătoare sunt aplicate corect și consecvent, rezultatele calculelor ar trebui să se potrivească. Fluxul de numerar pentru capital propriu (cash flow total), lucrând cu care, puteți evalua direct valoarea de piață a capitalului propriu al companiei (care este valoarea de piață a acestuia din urmă), reflectă în structura sa metoda planificată de finanțare a pornirii și investiţiile ulterioare care asigură ciclu de viață produs (linie de afaceri). Cu alte cuvinte, acest indicator face posibilă determinarea cât și în ce condiții vor fi atrași pentru finanțarea procesului investițional al fondurilor împrumutate. Pentru fiecare perioadă viitoare, se ia în considerare creșterea așteptată a datoriei pe termen lung a întreprinderii (influxul de noi împrumutate fonduri de credit), o scădere a obligațiilor întreprinderii (o ieșire de fonduri datorată rambursării unei părți din datoria principală a împrumuturilor contractate anterior planificate pentru această perioadă viitoare), plata dobânzii la împrumuturi în ordinea deservirii lor curente. Deoarece ponderea și costul fondurilor împrumutate în finanțarea afacerilor ( proiect de investitii) sunt deja luate în considerare în fluxul de numerar prognozat în sine, atunci actualizarea fluxurilor de numerar așteptate (dacă acestea sunt „fluxuri de numerar complete”) poate avea loc la o rată de actualizare egală cu randamentul cerut de investitor (ținând cont de riscuri) de a investi doar fondurile proprii, adică la așa-numita rată de actualizare pentru capitaluri proprii, care va fi denumită în continuare (în mod implicit) pur și simplu „rata de actualizare”. Punerea în aplicare modelul fluxului de numerar pentru capitalul total investit, în mod condiționat nu facem distincție între capitalul propriu și capitalul împrumutat al întreprinderii și luăm în considerare fluxul total de numerar. Pe baza acestui fapt, adăugăm la fluxul de numerar plățile de dobânzi la datorie, care nu sunt incluse în profitul net al întreprinderii. Deoarece dobânda aferentă datoriei a fost dedusă din profit înainte de impozitare, restituirea acestora reduce valoarea acestora cu valoarea impozitului pe venit. Rezultatul calculului conform acestui model este valoarea de piata a intregului capital investit al intreprinderii. Astfel, conform metodei fluxurilor de numerar actualizate, valoarea întreprinderii este determinată mai degrabă pe baza fluxurilor de numerar viitoare decât în ​​trecut. Prin urmare, sarcina principală a evaluării este de a face o prognoză a fluxului de numerar (pe baza situațiilor de flux de numerar prognozate) pentru o anumită perioadă de timp viitoare, începând cu anul curent.