Kapitalga pul oqimi formulasi. Kapitalga pul oqimi: qanday hisoblash mumkin? Kapitalga erkin pul oqimi - FCFE

Ro'yxatda keltirilgan baholash bosqichlarining mazmunini ko'rib chiqing. 1-bosqich. Prognoz davrining davomiyligini aniqlash.

Agar baholanayotgan biznes cheksiz mavjud bo'lishi mumkin bo'lsa. uzoq vaqt davomida, hatto barqaror iqtisodiyot bilan ham, etarlicha uzoq muddatga prognoz qilish qiyin.

Shuning uchun kompaniyaning butun hayoti ikki davrga bo'linadi: baholovchi kompaniyaning rivojlanish dinamikasini etarlicha aniqlik bilan aniqlagan prognoz va ma'lum bir o'rtacha o'rtacha o'sish sur'ati hisoblangan prognozdan keyingi (qoldiq).

Dastlabki yillarda pul oqimlari va daromadlar dinamikasini real prognoz qilish imkoniyatini hisobga olgan holda, prognoz davrining uzunligini to'g'ri aniqlash muhimdir.

2-bosqich. Pul oqimi modelini tanlash.

Biznesni baholashda kapital uchun pul oqimi modeli yoki investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli qo'llaniladi.

Pul oqimi Kapital uchun (DP) quyidagicha hisoblanadi:

DP \u003d Sof foyda + Amortizatsiya + (-) O'z aylanma mablag'larining kamayishi (o'sishi) - Kapital qo'yilmalar + (-) Uzoq muddatli qarzning o'sishi (kamayishi).

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimiga asoslangan hisob-kitob sizga o'z kapitali va uzoq muddatli qarzlarning umumiy bozor qiymatini aniqlash imkonini beradi.

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi formula bo'yicha aniqlanadi

DP \u003d Soliqdan keyingi foyda + Amortizatsiya to'lovlari + (-) O'z aylanma mablag'larining kamayishi (ko'payishi) - Kapital qo'yilmalar.

Shuni ta'kidlash kerakki, butun kapital uchun naqd pul oqimini hisoblashda uning qiymati kerak sof foyda daromad solig'i stavkasi bo'yicha tuzatilgan qarzni to'lash bo'yicha foizlarni qo'shing, chunki investitsiya qilingan kapital nafaqat foyda olish uchun, balki kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash uchun ham ishlaydi.

Pul oqimini ham nominal (joriy narxlarda), ham inflyatsiya omilini hisobga olgan holda bashorat qilish mumkin.

3-bosqich. Har bir prognoz yil uchun pul oqimini hisoblash.

Ushbu bosqichda kompaniya rahbariyatining kelgusi yillarda rivojlanish rejalari va baholash sanasidan oldingi ikki-to'rt yil davomida korxona ishining tannarx va tabiiy ko'rsatkichlari dinamikasi to'g'risidagi ma'lumotlar tahlil qilinadi. Ushbu ma'lumotlar rejalarning maqsadga muvofiqligini va kompaniyaning hayot aylanish bosqichini aniqlash uchun sanoat tendentsiyalari bilan taqqoslanadi.

Pul oqimini prognozlashda ikkita asosiy yondashuv mavjud: elementlar bo'yicha va yaxlit. Element bo'yicha yondashuv pul oqimining har bir komponentini prognoz qilish imkonini beradi. Yaxlit yondashuv retrospektiv davrdagi pul oqimlari miqdorini hisoblashni va uning keyingi ekstrapolyatsiyasini o'z ichiga oladi, bu ikki yoki uch yil oldin amalga oshirilishi mumkin.

Element bo'yicha yondashuv murakkabroq, ammo aniqroq natijalar beradi. Odatda, pul oqimi elementlarining hajmini aniqlash uchun quyidagi usullardan foydalanish mumkin:

Muayyan darajada mahkamlash;

Oddiy trend tuzatish bilan ekstrapolyatsiya;

Elementni rejalashtirish;

Muayyan narsaga bog'lash moliyaviy ko'rsatkich(qarz miqdori, daromadlar va boshqalar).

Pul oqimlarini prognoz qilish turli yo'llar bilan amalga oshirilishi mumkin - bu birinchi navbatda baholovchida mavjud bo'lgan ma'lumotlar miqdoriga bog'liq. Odatda, elementlar bo'yicha rejalashtirishda pul oqimining barcha elementlari bir-biri bilan chambarchas bog'liqdir: masalan, foyda miqdori asosan amortizatsiya va kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash miqdori bilan belgilanadi; o'z navbatida amortizatsiya ajratmalari hajmiga bog'liq kapital qo'yilmalar; uzoq muddatli kreditlar bo'yicha xarajatlar miqdori uzoq muddatli qarz miqdoriga bog'liq.

Shunday qilib, daromad, tannarx, amortizatsiya prognozlari daromad solig'i stavkasi bilan kamaytiriladigan balans foydasi miqdorini hisoblash imkonini beradi va natijada baholovchi sof foyda miqdorini oladi.

O'z aylanma mablag'laridagi o'zgarishlarni baholash tartibini ko'rib chiqing. Aylanma kapital - bu investitsiya qilingan pul miqdori aylanma mablag'lar korxonalar, ular joriy aktivlar va passivlar o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi. Aylanma aktivlarning qiymati ko'p jihatdan kompaniyaning daromadlari hajmi bilan belgilanadi va unga bevosita bog'liqdir. O'z navbatida, joriy majburiyatlarning hajmi ma'lum darajada aylanma aktivlarga bog'liq, chunki ular sotib olish uchun ishlatiladi. inventarizatsiya va qaytarish kutilgan tushim. Binobarin, joriy aktivlar ham, joriy majburiyatlar ham daromadlar miqdoriga bog'liq, shuning uchun o'z aylanma mablag'larining prognoz qiymatini daromadga nisbatan foiz sifatida aniqlash mumkin.

4-bosqich. Diskont stavkasini hisoblash.

Diskont stavkasi - kelajakdagi daromadlarni hozirgi qiymatga (baholash sanasidagi qiymat) aylantirish uchun foydalaniladigan stavka. Uning asosiy maqsadi hisobga olishdir mumkin bo'lgan xavflar investor baholanayotgan biznesga sarmoya kiritishda duch kelishi mumkin bo'lgan narsa. Investitsion risk deganda korxonaning kelajakdagi haqiqiy daromadi prognozga mos kelmasligi ehtimoli tushuniladi. Diskont stavkasini hisoblash metodologiyasi muayyan biznesga xos bo'lgan xavflarni aniqlash va etarli darajada baholashga asoslanadi. Shu bilan birga, barcha risklar an'anaviy ravishda tizimli yoki iqtisodiyotning barcha elementlariga (inflyatsiya, siyosiy va iqtisodiy beqarorlik va boshqalar) xos bo'lgan va tizimli bo'lmagan yoki faqat biznesning ma'lum bir turiga xos (masalan,) bo'linadi. , alyuminiy ishlab chiqarish kartoshka etishtirishdan ko'ra ko'proq elektr energiyasi tariflariga bog'liq).

Diskont stavkasini tanlash prognoz qilinadigan pul oqimi turiga qarab belgilanadi.

O'z kapitali uchun pul oqimidan foydalanganda diskont stavkasi aniqlanishi kerak

kapitalni kapital aktivlarni baholash modeli yoki kümülatif qurilish usuli bo'yicha. Agar investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi prognozi tuzilgan bo'lsa, u holda stavka kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati usuli yordamida aniqlanadi.

Kapital aktivlarini narxlash modeli (CAPM) bir qator farazlarga asoslangan holda ishlab chiqilgan bo'lib, ularning asosiysi samarali kapital bozori mavjudligi haqidagi faraz va mukammal raqobat investorlar. Modelning asosiy sharti shundan iboratki, agar investor kelajakda qo'yilgan kapitaldan xavf-xatarsiz investitsiya bilan solishtirganda qo'shimcha daromad olsagina riskni qabul qiladi.

Kapitalni baholash modeli tenglamasi quyidagicha:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

bu erda L - investor tomonidan talab qilinadigan daromad darajasi; shch - risksiz daromad darajasi; P - "beta" koeffitsienti; Kt - umuman bozorning umumiy rentabelligi; ^ - kichik kompaniyaga investitsiya qilish xavfi uchun mukofot; ?2 - ma'lum bir kompaniyaga xos bo'lgan xavf uchun mukofot; C - mamlakat xavfi bo'yicha mukofot.

Risksiz daromad darajasi kafolatlangan daromad darajasi va yuqori likvidlik darajasiga ega bo'lgan investitsiyalar bo'yicha hisoblanadi. Bunday investitsiyalar, odatda, davlat qimmatli qog'ozlariga (qarz majburiyatlari) investitsiyalarni o'z ichiga oladi. IN rivojlangan mamlakatlar ular odatda muddati 5-10 yil bo'lgan davlat qarz obligatsiyalarini o'z ichiga oladi.

Rossiya amaliyotida, masalan, Sberbankning chet el valyutasidagi depozitlari bo'yicha stavka, evroobligatsiyalar bo'yicha daromad yoki boshqa mamlakatlarning risksiz stavkasi mamlakat tavakkalchilik mukofoti qo'shilgan holda risksiz stavka sifatida ishlatiladi.

Tizimli risk makroiqtisodiy va siyosiy omillarning kompaniya faoliyati va fond bozoriga ta'siri natijasida yuzaga keladi. Bu omillar barcha xo'jalik yurituvchi sub'ektlarga ta'sir qiladi, shuning uchun ularning ta'sirini diversifikatsiya qilish orqali to'liq bartaraf etib bo'lmaydi. "Beta" koeffitsienti (P) tizimli xavf omilini hisobga olishga imkon beradi. Ushbu koeffitsient kompaniya aktsiyalarining tizimli xavfga nisbatan sezgirligi o'lchovini ifodalaydi, bu kompaniya aktsiyalari narxining butun fond bozorining harakatiga nisbatan o'zgaruvchanligini aks ettiradi.

Qoida tariqasida, p oxirgi 5-10 yildagi retrospektiv fond bozori ma'lumotlari asosida hisoblanadi. Biroq, Rossiya fond bozorining tarixi (masalan, RTS tomonidan taqdim etilgan) atigi 5 yoshda, shuning uchun p ni hisoblashda kerak.

fond bozorining butun mavjudlik davri uchun dinamikasini ko'rib chiqing.

Shuni ta'kidlash kerakki, asosiy ko'rsatkichlar bo'yicha p ni hisoblash mavjud. Shu bilan birga, risklar to'plami ko'rib chiqiladi va aniqlanadi: omillar moliyaviy xavf(likvidlik, daromad barqarorligi, uzoq muddatli va joriy qarz, bozor ulushi, mijozlar va mahsulotlarni diversifikatsiya qilish, hududiy diversifikatsiya), tarmoq risk omillari ( davlat tomonidan tartibga solish, ishlab chiqarishning tsiklik xususiyati, sanoatga kirishdagi to'siqlar), umumiy iqtisodiy xavf omillari (inflyatsiya darajasi, foiz stavkalari, valyuta kurslari, o'zgarishlar davlat siyosati). Ushbu usulni qo'llash asosan sub'ektiv bo'lib, ushbu usulni qo'llaydigan tahlilchiga bog'liq va undan chuqur bilim va tajribani talab qiladi.

Qimmatli qog'ozlar bozori rivojlanmagan va shunga o'xshash korxonani topish qiyin bo'lgan hollarda, o'z kapitali uchun pul oqimi uchun diskont stavkasini hisoblash yig'ma qurilish modeli asosida mumkin. Model rejalashtirilgan daromadning etishmasligi xavfini keltirib chiqaradigan ba'zi omillarni baholashni nazarda tutadi. Hisoblash xavf-xatarsiz daromad darajasiga asoslanadi, so'ngra unga baholanayotgan biznesga xos bo'lgan xatarlar uchun umumiy mukofot qo'shiladi.

G'arb nazariyasi baholovchi tomonidan tahlil qilinishi kerak bo'lgan asosiy omillar ro'yxatini aniqladi: boshqaruv sifati, kompaniya hajmi, moliyaviy tuzilma, sanoat va hududiy diversifikatsiya, mijozlarni diversifikatsiya qilish, daromad (rentabellik va prognozlilik) va boshqa maxsus xavflar. Har bir xavf omili uchun 0 dan 5% gacha mukofot belgilanadi.

Ushbu modeldan foydalanish baholovchining ko'p bilim va tajribaga ega ekanligini va xavf omillarining asossiz qiymatlaridan foydalanish noto'g'ri xulosalarga olib kelishi mumkinligini taxmin qiladi.

Agar kompaniya qiymatini hisoblash uchun asos investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimlari bo'lsa, diskont stavkasi kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati modelidan foydalangan holda hisoblanadi. Kapitalning o'rtacha vaznli qiymati deganda o'z kapitali va qarz kapitalini jalb qilish bilan bog'liq xarajatlarni ta'minlaydigan daromad darajasi tushuniladi. O'rtacha og'irlikdagi rentabellik ham jalb qilish birligining narxiga bog'liq | o'z va ssuda mablag'lari hisobidan hamda ushbu mablag'larning jamiyat kapitalidagi ulushlaridan. Eng ichida umumiy ko'rinish kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymatini (K) hisoblash formulasi quyidagicha ifodalanishi mumkin:

qaerda (1e - baham ko'rish o'z mablag'lari investitsiya qilingan kapitalda; / - rentabellik darajasi tenglik; yk - qo'yilgan kapitaldagi qarz mablag'larining ulushi; 1k - qarz kapitalini jalb qilish qiymati (uzoq muddatli kreditlar bo'yicha foizlar); Tm - daromad solig'i stavkasi.

O'z kapitalining rentabellik darajasi - bu CAPM va yig'ilgan qurilish modellarida hisoblangan diskont stavkasi. Qarz olish qiymati - bu kompaniyaning barcha uzoq muddatli kreditlari bo'yicha o'rtacha foiz stavkasi.

5-bosqich. Qoldiq qiymatini hisoblash.

Ushbu qiymatni (R^st) korxonaning rivojlanish istiqbollariga qarab quyidagi asosiy usullar bilan aniqlash mumkin:

1) tugatish qiymatini hisoblash usuli bo'yicha - agar prognozdan keyingi davrda mavjud aktivlarni keyinchalik sotish bilan jamiyatni tugatish imkoniyati ko'rib chiqilsa;

2) korxonani operatsion sifatida baholash usullari:

R^ Gordon modeli bo'yicha aniqlanadi - prognozdan keyingi davrda pul oqimi miqdorining kapitallashuv stavkasiga nisbati, bu esa, o'z navbatida, diskont stavkasi va uzoq muddatli o'sish sur'atlari o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi;

Usul bo'yicha aniqlanadi sof aktivlar, bu mulk qiymatini o'zgartirishga qaratilgan. Prognoz davrining oxiridagi sof aktivlar miqdori prognoz davrining birinchi yili boshidagi sof aktivlar miqdorini kompaniya tomonidan butun prognoz davri uchun olingan pul oqimlari miqdoriga moslashtirish orqali aniqlanadi. Bu usulni qo'llash kapitalni ko'p talab qiladigan tarmoqlar korxonalari uchun maqsadga muvofiqdir;

Taklif etilayotgan sotuvning qiymati prognoz qilingan.

Eng qo'llaniladigan Gordon modeli bo'lib, u qoldiq davrda barqaror daromadni prognoz qilishga asoslangan va amortizatsiya va investitsiyalar teng deb hisoblanadi.

Hisoblash formulasi quyidagicha:

bu erda V - prognozdan keyingi davrdagi xarajat; CP - prognozdan keyingi davrning birinchi yilidagi daromadlarning pul oqimi; I - chegirma stavkasi; g - pul oqimining uzoq muddatli o'sish sur'ati.

6-bosqich. Daromadning umumiy joriy qiymatini hisoblash.

Diskontlangan pul oqimi usulidan foydalangan holda korxonaning bozor qiymati quyidagi formula bilan ifodalanishi mumkin:

RU = 22 /„/(1 + K) bu yerda RU kompaniyaning bozor qiymati; 1p - prognoz davrining n-yilidagi pul oqimi; I - chegirma stavkasi; Y - kompaniyaning prognoz davri oxiridagi qoldiq qiymati; y - prognoz davrining oxirgi yili.

Jarayonning o'ziga xosligini ta'kidlash kerak: yil oxirida qoldiq qiymat diskontlanadi; agar oqim boshqa sanada jamlangan bo'lsa, kasrning maxrajidagi n ko'rsatkichini sozlash kerak, masalan, yilning o'rtalarida indikator va - 0,5 ga o'xshaydi.

Pul oqimi - korxonaga pul mablag'larining kirib kelishi va chiqishi o'rtasidagi farq.

Biznesni baholashda pul oqimining ikkita modelidan biri qo'llaniladi:

• 1. Kapital uchun pul oqimi.
• 2. Umumiy investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi (FCFF).

Korxona asosan o'z mablag'lari hisobidan faoliyat yuritsa, kapital pul oqimlari modeliga ustuvorlik beriladi.

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli, ayniqsa, ko'p biznesni baholash uchun mos keladi. Barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimlari modelini qo'llash shartli ravishda korxonaning o'z kapitali va qarz kapitalini ajratmaslik va umumiy pul oqimini hisobga olish mumkin. Shundan kelib chiqqan holda, hisob-kitob sof foydadan emas, balki foizlar va soliqlardan oldingi foydadan boshlanadi, ya'ni. foizlar ham daromad solig'iga tortilishi shartli ravishda qabul qilinadi. Ushbu talqin kiritilgan xalqaro standartlar taxminlar. Bundan tashqari, ushbu model korxonaning o'z kapitali va qarz kapitalini shartli ravishda ajratib turmaganligi sababli, pul oqimini hisoblashda uzoq muddatli qarzning o'zgarishi hisobga olinmaydi. Ikkinchi model bo'yicha hisob-kitob natijasi korxonaning butun investitsiya qilingan kapitalining bozor qiymati hisoblanadi.

Ushbu ikki modelni hisoblash jadvallari ko'rinishida ifodalash qulay, ular ma'lum bir modelning hisobiga kiritilgan ko'rsatkichlarni, shuningdek, hisoblash algoritmini aniq aks ettiradi.

1-jadval O'z kapitali uchun pul oqimi modeli.

jadval 2

Barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli.

Ikkala modelda ham pul oqimi nominal (joriy narxlarda) va real asosda (inflyatsiya omilini hisobga olgan holda) hisoblanishi mumkin.

Butun investitsiya kapitali uchun pul oqimi modelini hisoblashning muqobil varianti mavjud.

Barcha investitsiya qilingan kapital bo'yicha pul oqimini hisoblash o'z kapitali uchun pul oqimini aniqlashga o'xshash tarzda amalga oshiriladi, quyidagi operatsiyalar bundan mustasno: 1) uzoq muddatli qarzning ko'payishi hisobga olinmaydi; 2) uzoq muddatli qarzning kamayishi hisobga olinmaydi; 3) uzoq muddatli qarzga xizmat ko'rsatish uchun foizlar bo'yicha naqd pul to'lovlari hisobga olinmaydi (foydadan ushlab qolinmaydi).

Barcha investitsiya qilingan kapital bo'yicha pul oqimida sof daromad uzoq muddatli kreditlar bo'yicha foizlarni o'z ichiga oladi, chunki barcha investitsiya qilingan kapital nafaqat foyda olish uchun, balki kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash uchun ham ishlaydi va agar siz buni hisobga olmasangiz. to'langan foizlar, kapitaldan foydalanish samaradorligini kam baholaydi. Shu sababli, kapital uchun pul oqimi barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimini tahlil qilishda talab qilinmaydigan hisoblangan foizlarni hisobga olgan holda qarzning prognozli darajasini hisobga olishi kerak. Qarz darajasini va hisoblangan foizlarni bashorat qilish juda qiyin, chunki qarz darajasi nafaqat zarur kapital qo'yilmalarga, balki o'z mablag'larining mavjudligiga ham bog'liq va foiz stavkalari prognoz davrida o'zgarishi mumkin. qarzlar bo'yicha foiz stavkalari tendentsiyalari haqida bank xodimlari bilan maslahatlashuvlar.

3-jadval

Jami investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli (2).

O'z kapitaliga pul oqimi korxonaning o'z kapitali hisobidan shakllanadi. Shu bilan birga, o'z kapitalining haqiqiy qiymati korxona balansining III "Kapital va zahiralar" bo'limida keltirilgan. Shu sababli, pul oqimini o'z kapitaliga diskontlash biznesning qiymatini o'z kapitali nuqtai nazaridan baholash imkonini beradi.

Korxonaning haqiqiy pul oqimlari yillik hisobotida aks ettirilgan Pul". Biroq, biznesni baholash uchun prognoz davrining har bir yili uchun kutilayotgan kelajakdagi pul oqimlarini hisoblash kerak. Buning uchun u operatsion, investitsiyalar uchun pul oqimlari prognozi asosida ishlatilishi mumkin. moliyaviy faoliyat Pul oqimlari to'g'risidagi hisobot mantig'i bo'yicha baholanayotgan korxonaning. To'g'ridan-to'g'ri pul oqimlarini hisoblash usuli asosan fundamental tahlilda qo'llaniladi va ko'pincha biznesni baholashda qo'llaniladi.

Kapitalga pul oqimi, bilvosita usul bilan hisoblangan, = + davr uchun hisoblangan amortizatsiya + davr uchun uzoq muddatli qarzlarning ko'payishi - davr uchun o'z aylanma mablag'larining ko'payishi - davr uchun kapital qo'yilmalar - davr uchun uzoq muddatli qarzlarning kamayishi.

Baholangan korxonaning daromadlari va xarajatlari balansi sifatida sof foyda korxonaning asosiy operatsion faoliyatidagi pul oqimini taxminan aks ettiradi. Naqd pul oqimini hisoblash jarayonida xarajatlarning pul bo'lmagan elementi sifatida amortizatsiya to'lovlari foydaga qo'shiladi, chunki ularning hisoblanishi naqd pul oqimi bilan birga kelmaydi.

Asosiy biznesni kengaytirish, sotib olish uchun o'z aylanma mablag'larini ko'paytirish kerak joriy aktivlar korxonalar (xom ashyo, materiallar va boshqalar) va mablag'larning chiqib ketishini talab qiladi. O'z aylanma mablag'larining o'sishi deganda uning elementlarining ko'payishi tushuniladi, bunda o'z aylanma mablag'lari va ularni to'ldirishga yo'naltirilgan mablag'lar bog'langan.

O'z kapitaliga pul oqimini hisoblashda moliyaviy va investitsiya faoliyatidan pul tushumlari va chiqimlari ham hisobga olinadi:

• uzoq muddatli qarzlarning ko'payishi qo'shiladi, buning natijasida naqd pul kelib tushadi;
• uzoq muddatli qarzlarning qisqarishi va pul mablag'larining chiqib ketishiga olib keladigan kapital xarajatlar chegirib tashlanadi.

Shu bilan birga, pul oqimini aniqlashning yuqoridagi metodologiyasida qisqa muddatli qarzlarning harakati hisobga olinmaydi, chunki uning aylanmasi korxonaning davr (yil) ichida sodir bo'lgan mablag'lari aylanmasi doirasida ekanligi hisobga olinadi. ) ko'rib chiqilmoqda.

Daromadga yondashuv investitsiya motivlari nuqtai nazaridan eng maqbul deb hisoblanadi, chunki undagi korxona qiymati aktivlar to'plamining (binolar, inshootlar, mashinalar, uskunalar, nomoddiy aktivlar va boshqalar) qiymati sifatida tushunilmaydi. ), lekin kelajakdagi daromadlar oqimini baholash. Daromad korxona foydasi, daromad, to'langan yoki potentsial dividendlar, pul oqimi bo'lishi mumkin. Keling, daromadga yondashuv usullarining har birini batafsil ko'rib chiqaylik.

Bozor bahosi biznes ko'p jihatdan uning istiqbollariga bog'liq. Korxonaning bozor qiymatini aniqlashda uning kapitalining kelajakda u yoki bu shaklda daromad keltira oladigan qismigina hisobga olinadi. Shu bilan birga, egasi ushbu daromadlarni qachon olishi va bu qanday xavf tug'dirishi juda muhimdir. Biznesni baholashga ta'sir qiluvchi ushbu omillarning barchasini hisobga olish mumkin diskontlangan pul oqimi usuli(DDP usuli).

pul oqimlari- butun summaning bir martalik tushumi emas, balki korxona faoliyatidan kutilayotgan davriy naqd pul tushumlari seriyasi.

DCF usuli yordamida biznes qiymatini aniqlash potentsial investor to'lamaydi degan taxminga asoslanadi. bu biznes ushbu biznesdan kelajakdagi daromadning hozirgi qiymatidan kattaroq miqdor. Shunga o'xshab, egasi o'z biznesini kelajakdagi rejalashtirilgan daromadning hozirgi qiymatidan pastroqqa sotmaydi. Ularning o'zaro ta'siri natijasida tomonlar kelajakdagi daromadning hozirgi qiymatiga teng bozor bahosi bo'yicha kelishuvga erishadilar.

Diskontlangan pul oqimi usuli- undan kutilayotgan daromad oqimlarining joriy qiymatlarini yig'ish orqali mulk qiymatini aniqlash. Hisob-kitoblar formula bo'yicha amalga oshiriladi

joriy qiymat qayerda; - prognoz davrining keyingi yilidagi pul oqimi; - reversiyaning narxi (prognozdan keyingi davrda korxona mulki qiymatining qiymatini hisoblash); r - chegirma stavkasi; n - prognoz davri yillarining umumiy soni.

DCF usuli yordamida korxonani baholashning asosiy bosqichlari:

1. Pul oqimi modelini tanlash.

2. Prognoz davrining davomiyligini aniqlash.

3. Retrospektiv tahlil va prognoz (xarajatlar, investitsiyalar, sotishdan tushgan yalpi tushum).

4. Prognoz davrining har bir yili uchun pul oqimlari miqdorini hisoblash.

5. Diskont stavkasini aniqlash.

6. Prognozdan keyingi davrda qiymatni hisoblash.

7. Kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini va prognozdan keyingi davrda qiymatini hisoblash.

8. Yakuniy tuzatishlar kiritish.

Keling, har bir bosqichni batafsil ko'rib chiqaylik.

1. Pul oqimi modelini tanlash. Biznesni baholashda pul oqimining ikkita modelidan biri qo'llaniladi: pul oqimi uchun tenglik(sof erkin pul oqimi) yoki pul oqimi uchun jami investitsiya qilingan kapital(qarzsiz pul oqimi).

O'z kapitali uchun pul oqimiga asoslanib, kompaniyaning o'z kapitalining bozor qiymati aniqlanadi. Aksiyadorlik kapitalining bozor qiymati mavhum tushuncha emas: aktsiyadorlik jamiyatlari uchun bu oddiy va imtiyozli aktsiyalarning (agar ular chiqarilgan bo'lsa), mas'uliyati cheklangan (qo'shimcha) jamiyatlar uchun va ishlab chiqarish kooperativlari- muassislar aksiyalari va aktsiyalarining bozor qiymati.

Investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimiga asoslangan hisob-kitob (kapitalning umumiy qiymati va uzoq muddatli qarz) kompaniyaning o'z kapitali va uzoq muddatli qarzlarining umumiy bozor qiymatini aniqlash imkonini beradi.

Jadvalda. 7 va 8 mos ravishda o'z kapitali va jami investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimini hisoblash algoritmini ko'rsatadi.

7-jadval

Xususiy kapital uchun pul oqimini hisoblash

8-jadval

Barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimini hisoblash

Ikkala modelda ham pul oqimi nominal (joriy narxlarda) va real (inflyatsiyaga moslashtirilgan) asosida hisoblanishi mumkin.

2. Prognoz davrining davomiyligini aniqlash. Kelajakdagi daromadlarni bashorat qilish prognoz ufqini va keyingi hisob-kitoblarda foydalaniladigan daromad turini aniqlashdan boshlanadi. Prognoz davrining davomiyligi rahbariyatning kelgusi yillarda korxonani rivojlantirish (tugatish) rejalarini, tannarx ko'rsatkichlari dinamikasini (daromad, tannarx, foyda), talab tendentsiyalarini, ishlab chiqarish va sotish hajmini hisobga olgan holda belgilanadi. Baholashda prognoz qilishning qiyinligi tufayli Rossiya korxonalari prognoz muddati odatda uch yil qilib belgilanadi.

Agar korxonaning mavjudligini tugatish uchun ob'ektiv sabablar bo'lmasa, u cheksiz mavjud bo'lishi mumkin deb taxmin qilinadi. Bir necha o'n yillar va undan ko'proq vaqt davomida, hatto barqaror iqtisodiyot sharoitida ham daromadni aniqroq bashorat qilish mumkin emas, shuning uchun korxonaning hayoti ikki qismga bo'linadi:

- baholovchi pul oqimlari dinamikasini aniq bashorat qilgan prognoz davri;

- korxona hayotining qolgan butun davri uchun pul oqimlarining o'rtacha o'sish sur'ati hisobga olingan prognozdan keyingi davr.

3. Retrospektiv tahlil va prognoz. Pul oqimlarini to'g'ri hisoblash uchun xarajatlar, investitsiyalar va sotishdan olingan yalpi tushumni tahlil qilish kerak.

Yalpi daromadni prognozlashda quyidagilar hisobga olinadi: mahsulot turlari, ishlab chiqarish hajmi va narxlari, mahsulotga bo'lgan talab, ishlab chiqarish quvvatlari, mamlakatdagi va umuman sanoatdagi iqtisodiy vaziyat, raqobat, shuningdek, ishlab chiqarish rejalari. kompaniya boshqaruvi.

Xarajatlar va investitsiyalarni bashorat qilishda baholovchi quyidagilarni bajarishi kerak:

– retrospektiv o‘zaro bog‘liqlik va tendentsiyalarni hisobga olish;

- xarajatlar tarkibini o'rganish (ayniqsa, doimiy va o'zgaruvchan xarajatlar);

– har bir toifadagi xarajatlar uchun inflyatsiya kutilmalarini baholash;

- amortizatsiya ajratmalarini aktivlarning joriy mavjudligi va kelajakda ularning o'sishi va yo'q qilinishidan kelib chiqqan holda aniqlash;

– investitsiyalarga bo‘lgan ehtiyojni bashorat qilish va asoslash;

– investitsiyalarni moliyalashtirish manbalarini tahlil qilish va hokazo.

Joriy xarajatlardan doimiy ravishda "bo'lib turish" qobiliyati sizga mahsulotlar assortimentini eng raqobatbardosh pozitsiyalar foydasiga moslashtirishga, oqilona narxlarni yaratishga imkon beradi. narx siyosati firmalar, shaxsni real baholaydilar tuzilmaviy birliklar ularning hissasi va samaradorligi nuqtai nazaridan.

Xarajatlarni bir necha mezonlarga ko'ra tasniflash mumkin:

Tarkibi bo'yicha: rejalashtirilgan, bashorat qilingan yoki haqiqiy;

ishlab chiqarish hajmiga munosabati: o'zgaruvchilar, doimiylar, shartli konstantalar;

Xarajatga nisbat berish usuli: bevosita, bilvosita;

Boshqaruv funktsiyalari: ishlab chiqarish, tijorat, ma'muriy.

Biznesni baholash uchun xarajatlarning ikkita tasnifi muhim ahamiyatga ega:

1) xarajatlarni quyidagilarga bo'lish konstantalar va o'zgaruvchilar, ya'ni ishlab chiqarish hajmlarining o'zgarishi bilan ularning o'zgarishiga qarab. doimiy xarajatlar ishlab chiqarish hajmining o'zgarishiga bog'liq emas (masalan, ma'muriy va boshqaruv xarajatlari; amortizatsiya ajratmalari; sotish xarajatlari minus komissiyalar; ijara; mulk solig'i va boshqalar). O'zgaruvchan xarajatlar (xom ashyo va materiallar); ish haqi asosiy ishlab chiqarish xodimlari; ishlab chiqarish ehtiyojlari uchun yoqilg'i va energiya iste'moli) odatda ishlab chiqarish hajmining o'zgarishiga mutanosib hisoblanadi. Xarajatlarni doimiy va o'zgaruvchanlarga tasniflash, birinchi navbatda, zararsiz tahlilni o'tkazishda, shuningdek, mahsulotlar tarkibini optimallashtirishda qo'llaniladi;

2) xarajatlarni taqsimlash bevosita va bilvosita. U ma'lum turdagi mahsulotga xarajatlarni taqsimlash uchun ishlatiladi. To'g'ridan-to'g'ri va bilvosita xarajatlarni aniq va bir xil taqsimlash, ayniqsa, bo'limlar bo'ylab izchil hisobotni ta'minlash uchun muhimdir.

4. Prognoz davrining har bir yili uchun pul oqimlari miqdorini hisoblash. Pul oqimi miqdorini hisoblashning ikkita asosiy usuli mavjud: bilvosita va bevosita. Bilvosita usul pul oqimini faoliyat sohalari bo'yicha tahlil qiladi, foydadan foydalanish va ixtiyoriy mablag'larni investitsiyalashni aniq ko'rsatadi, to'g'ridan-to'g'ri usul esa daromad va xarajatlar moddalari bo'yicha, ya'ni buxgalteriya hisobi bo'yicha pul oqimlarini tahlil qilishga asoslanadi.

5. Diskont stavkasini aniqlash. Daromad yondashuvidan foydalangan holda kompaniya qiymatini hisoblashda hisob-kitoblarning eng muhim tarkibiy qismi diskont stavkasi hajmini aniqlash jarayonidir.

Agar korxona tomonidan diskont stavkasini mustaqil deb hisoblasak yuridik shaxs, ham mulkdorlar (aksiyadorlar) va kreditorlardan ajratilgan holda, u korxona tomonidan turli manbalardan kapital jalb qilish xarajatlari sifatida belgilanishi mumkin. Kapitalning chegirma stavkasi yoki qiymati uchta omilni hisobga oladigan tarzda hisoblanishi kerak:

1) jalb qilingan kapitalning turli manbalariga ega bo'lgan ko'plab korxonalarning mavjudligi turli darajalar kompensatsiya;

2) investorlarning vaqt o'tishi bilan pul qiymatini hisobga olish zarurati;

3) xavf omili.

Tanlangan pul oqimi modeliga qarab, diskont stavkasini aniqlashning turli usullari qo'llaniladi. Chegirma stavkalarini aniqlash usullari maqolada keltirilgan ma'ruzalar 7.

Diskont stavkalari aniqlangandan so'ng, korxonaning prognozdan keyingi davrdagi qiymati hisoblab chiqiladi, prognozdan keyingi davrda kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymati aniqlanadi va yakuniy tuzatishlar kiritiladi.

6. Prognozdan keyingi davrda qiymatni hisoblash. Korxonani samarali boshqarish bilan uning ishlash muddati cheksiz bo'ladi. Oldinda bir necha o'n yilliklarni bashorat qilish mantiqiy emas, chunki prognozlash davri qanchalik uzoq bo'lsa, prognozning aniqligi shunchalik past bo'ladi. Biznes prognoz davridan tashqarida olib kelishi mumkin bo'lgan daromadni hisobga olish uchun qaytarish qiymati aniqlanadi.

Reversiya bu:

– bashorat qilish davri oxirida mulkni (korxonani) qayta sotishdan olingan daromadlar;

- prognozdan keyingi davrda olinishi kutilayotgan daromadlar miqdorini aks ettiruvchi prognoz davri oxiridagi mulk qiymati.

Prognozdan keyingi davrda biznesni rivojlantirish istiqbollariga qarab, 1-jadvalda keltirilganlardan biri tanlanadi. Prognoz davri oxirida uning qiymatini hisoblashning 9 usuli.

9-jadval

Korxona qiymatini hisoblash usullari

prognoz davri oxirida (qaytarilishlar)

Ism	Qo'llash shartlari
Hisoblash usuli qutqarish qiymati bo'yicha	Agar kompaniya prognozdan keyingi davrda bankrot bo'lishi kutilsa, so'ngra mavjud aktivlarni sotishdan foydalaniladi. Tugatish qiymatini hisoblashda tugatish bilan bog'liq xarajatlar va shoshilinchlik uchun chegirma (shoshilinch tugatish uchun) hisobga olinishi kerak. Narx uchun faoliyat ko'rsatayotgan korxona foydali, o'sish bosqichida, bu usul qo'llanilmaydi
Hisoblash usuli narxi bo'yicha sof aktivlar	Hisoblash texnikasi qutqaruv qiymatini hisoblashga o'xshaydi, lekin tugatish xarajatlari va kompaniya aktivlarini shoshilinch sotish uchun chegirmalarni hisobga olmaydi. Bu usuldan foydalanish mumkin barqaror biznes, asosiy xususiyat muhim moddiy aktivlar bo'lgan (kapital ko'p ishlab chiqarish) yoki agar prognoz davr oxirida kompaniya aktivlarini bozor qiymatida sotish kutilsa.
Usul da'vo qilingan sotish	Bu taqqoslanadigan kompaniyalarning sotish bo'yicha tarixiy ma'lumotlarini tahlil qilish natijasida olingan maxsus koeffitsientlar yordamida pul oqimini qiymat ko'rsatkichlariga aylantirishdan iborat. Usul, agar shunga o'xshash korxonalar tez-tez sotilgan va sotib olingan bo'lsa va ularning qiymati tendentsiyasini oqlash mumkin bo'lsa, qo'llaniladi. Kompaniyalarni sotish amaliyotidan beri Rossiya bozori juda kam, bu usulni yakuniy xarajatlarni aniqlashda qo'llash juda muammoli

Jadvalning oxiri. 9

Prognoz davri oxirida korxona qiymatini aniqlashning asosiy usuli Gordon modelidan foydalanish hisoblanadi.

Gordon modeli- pul oqimining uzoq muddatli o'sish sur'atlarini hisobga olgan holda kapitalizatsiya stavkasi bo'yicha prognozdan keyingi birinchi yil daromadlarini kapitallashtirish yo'li bilan biznes qiymatini aniqlash. Gordon modeliga muvofiq yakuniy xarajatlarni hisoblash formula bo'yicha amalga oshiriladi

, (15)

prognozdan keyingi davrda kutilayotgan (kelajakdagi) qiymat qayerda; – prognozdan keyingi (qoldiq) davr daromadlarining pul oqimi; r - chegirma stavkasi; g - qoldiq davrda pul oqimining uzoq muddatli (shartli doimiy) o'sish sur'atlari.

Gordon modelini qo'llash shartlari:

daromadlarning o'sish sur'atlari barqaror bo'lishi kerak;

daromadlarning o'sish sur'atlari diskont stavkasidan oshmasligi kerak;

· prognozdan keyingi davrda kapital qo'yilmalar amortizatsiya ajratmalariga teng bo'lishi kerak (pul oqimi daromad sifatida harakat qilganda);

· daromadlarning o'sish sur'atlari o'rtacha (2-3% dan oshmaydi), chunki yuqori o'sish sur'atlarini qo'shimcha kapital qo'yilmalarsiz amalga oshirish mumkin emas, bu model hisobga olinmaydi.

Shunday qilib, aytishimiz mumkinki, prognozdan keyingi davrda qiymatni aniqlash biznesning prognoz davri tugaganidan keyin daromad olishi mumkinligi haqidagi asosga asoslanadi. Prognoz davri tugagandan so'ng, biznes daromadlari barqarorlashadi va qolgan davrda barqaror uzoq muddatli o'sish sur'atlari yoki cheksiz yagona daromad bo'ladi deb taxmin qilinadi.

7. Kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini va prognozdan keyingi davrda qiymatini hisoblash. Joriy (diskontlangan, joriy) qiymat - kompaniyaning naqd pul oqimlari va qaytarishlari qiymati, baholash sanasiga ma'lum chegirma stavkasi bo'yicha diskontlangan.

PV joriy qiymatini hisoblash davrga mos keladigan pul oqimi CFni tanlangan diskont stavkasini r hisobga olgan holda DF birligining joriy qiymati koeffitsientiga ko'paytirish yo'li bilan amalga oshiriladi. Hisob-kitoblar formula bo'yicha amalga oshiriladi

. (16)

Ushbu formula pul oqimlarini yil oxirida olingandek chegirma qiladi. Biroq, agar ishlab chiqarishning mavsumiyligi va boshqa omillar tufayli pul oqimi yil oxirida jamlanmasa, prognoz davridagi pul oqimi uchun joriy qiymat koeffitsientini yilning o'rtalari uchun aniqlash tavsiya etiladi:

. (17)

Keyin, prognoz davridagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini jamlab, korxona (biznes) ning prognoz davridagi qiymati aniqlanadi.

Korxonaning qoldiq davrdagi joriy qiymati formula bo'yicha hisoblangan joriy qiymat koeffitsientidan foydalangan holda diskontlash usuli bilan aniqlanadi.

. (18)

Korxonaning dastlabki qiymati ikkita komponentdan iborat: prognoz davridagi pul oqimlarining joriy qiymatlari yig'indisi va korxonaning qoldiq davridagi joriy qiymati. Ushbu algoritmni amalga oshirish tartibi Jadvalda keltirilgan. 10.

8. Yakuniy tuzatishlar kiritish. Korxonaning dastlabki qiymati aniqlangandan so'ng, bozor qiymatining yakuniy qiymatini olish uchun yakuniy tuzatishlar kiritilishi kerak. Ular orasida uchtasi ajralib turadi:

· Ishlamaydigan aktivlar qiymatini tuzatish;

O'z aylanma mablag'lari qiymatini tuzatish;

· Uzoq muddatli qarzlar miqdorini tuzatish (barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modelidan foydalangan holda o'z kapitali qiymatini aniqlashda).

10-jadval

Pul oqimlari va aylanmalarning joriy qiymatini hisoblash

Indeks	1-yil	2-yil	3-yil	Prognozdan keyingi davr
Pul oqimi SF i	CF 1	CF 2	CF 3	CF muddati
Gordon modelidan foydalangan holda hisoblangan prognoz davri oxiridagi xarajat	–	–	–
Hozirgi qiymat omili DF
Pul oqimlarining joriy qiymati va qaytarilishi
Korxona qiymati

Birinchi tuzatish tannarxni hisoblashda korxonaning ishlab chiqarish, foyda, ya'ni pul mablag'larini shakllantirish bilan shug'ullanuvchi aktivlarigina hisobga olinishiga asoslanadi. Ammo korxona ishlab chiqarishda bevosita ishtirok etmaydigan aktivlarga ega bo'lishi mumkin. Agar shunday bo'lsa, unda ularning qiymati pul oqimiga kiritilmaydi, lekin bu ularning umuman qiymati yo'qligini anglatmaydi. Hozirgi vaqtda Rossiyaning ko'plab korxonalarida bunday ishlamaydigan aktivlar (ko'chmas mulk, mashinalar va uskunalar) mavjud, chunki ishlab chiqarishning uzoq davom etgan pasayishi tufayli ulardan foydalanish darajasi. ishlab chiqarish quvvati nihoyatda past. Ushbu aktivlarning ko'pchiligi, masalan, sotishda amalga oshirilishi mumkin bo'lgan qiymatga ega. Shuning uchun bunday aktivlarning bozor qiymatini aniqlash va uni pul oqimini diskontlash orqali olingan qiymatga qo'shish kerak.

Ikkinchi tuzatish- bu o'z aylanma mablag'larining haqiqiy qiymatini hisobga olish. Diskontlangan pul oqimlari modelida biz sotishning prognozli darajasiga bog'langan (odatda sanoat me'yorlari bilan belgilanadigan) kapital aylanma mablag'larning zarur miqdorini o'z ichiga olamiz. Kompaniyaning o'z aylanma mablag'larining haqiqiy qiymati talab qilinadigan qiymatga to'g'ri kelmasligi mumkin. Shunga ko'ra, tuzatish zarur: o'z aylanma mablag'larining ortiqcha miqdori qo'shilishi kerak va defitsit dastlabki xarajatlar qiymatidan olib tashlanishi kerak.

Agar hisob-kitoblar barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modelidan foydalangan holda amalga oshirilgan bo'lsa, unda uchinchi tuzatish: kapital qiymatini aniqlash uchun topilgan qiymat qiymatidan uzoq muddatli qarz summasi ayiriladi.

Shuni ta'kidlash kerakki, DCF usuli nazorat paketi darajasida o'z kapitali qiymatining smetasini beradi. Ochiq aksiyada minoritar ulush qiymatini aniqlashda aktsiyadorlik jamiyati nazorat qilinmaydigan xususiyat uchun chegirma chegirib tashlanadi, yopiq aktsiyadorlik jamiyati uchun nazorat qilinmaydigan xususiyat va likvidlikning etarli emasligi uchun chegirmalarni amalga oshirish kerak.

Shunday qilib, biz pul oqimlarini diskontlash usuli korxonani baholashning juda murakkab, ko'p vaqt talab qiladigan va ko'p bosqichli usuli degan xulosaga kelishimiz mumkin. Ushbu usulni qo'llash baholovchini talab qiladi yuqori daraja bilim va kasbiy mahorat. Jahon amaliyotida bu usul boshqalarga qaraganda tez-tez qo'llaniladi, u korxonaning bozor narxini aniqroq belgilaydi, u investor uchun katta qiziqish uyg'otadi, chunki bu usuldan foydalangan holda baholovchi investor to'lashga tayyor bo'lgan miqdorga etadi. , biznesdan kelajakdagi kutishlarni hisobga olgan holda.

6.2. Foydani kapitallashtirish usuli

Foydani kapitallashtirish usuli - bu faoliyat ko'rsatayotgan korxonaning biznesini baholashga daromad yondashuvining variantlaridan biridir. Daromadga yondashuvning boshqa variantlari singari, u korxonadagi mulk ulushining qiymati ushbu mulk hosil qiladigan kelajakdagi daromadning joriy qiymatiga teng bo'lgan asosiy shartga asoslanadi. Bu usulning mohiyati formula bilan ifodalanadi

bu erda V - baholangan qiymat; D- sof daromad(sof foyda); K k - kapitallashuv darajasi.

Daromadni kapitallashtirish usuli kompaniya uzoq vaqt davomida taxminan bir xil miqdordagi foyda olishi kutilayotgan (yoki uning o'sish sur'ati doimiy bo'ladi) holatlar uchun eng mos keladi. U ma'lum rentabellik tarixiga ega bo'lgan "etuk" korxonalarni baholash uchun ishlatiladi. iqtisodiy faoliyat, aktivlarni to'plashga muvaffaq bo'ldi, barqaror faoliyat yuritdi. DDP usuli bilan solishtirganda bu usul Bu juda oddiy, chunki u o'rta va uzoq muddatli daromadlar prognozlarini tayyorlashni talab qilmaydi, lekin uni qo'llash faqat daromadli korxonalar uchun cheklangan. barqaror daromad, savdo bozori yaxshi yo'lga qo'yilgan va uzoq muddatda o'zgarishi kutilmaydi.

Daromadlarni kapitallashtirish usuli– daromad miqdori keyingi prognoz yillarida bir xil bo‘lishini nazarda tutgan holda, birinchi prognoz yil uchun daromadlarni kapitallashtirish asosida mulkni baholash.

Daromadlarni kapitallashtirish- kelajakdagi daromad va baholanayotgan mulkning joriy qiymati o'rtasidagi munosabatni belgilovchi jarayon.

Daromadlarni kapitallashtirish usulidan foydalangan holda korxonani baholashning asosiy bosqichlari:

1) tahlil moliyaviy hisobot, uni normallashtirish va o'zgartirish (kerak bo'lsa);

2) kapitallashtiriladigan daromad turini tanlash;

3) adekvat kapitallashuv stavkasini hisoblash;

4) tannarxning dastlabki qiymatini aniqlash;

5) ishlamaydigan aktivlar mavjudligiga tuzatishlar kiritish;

6) hisoblangan ulushning nazorat qilish yoki nazorat qilmaslik xususiyatiga, shuningdek likvidlik etishmasligiga tuzatishlar kiritish.

1. Moliyaviy hisobotlarni tahlil qilish. Korxonaning aktivlarini baholash uchun moliyaviy hisobotni tahlil qilish uchun asosiy hujjatlar buxgalteriya balansi va hisobotdir. moliyaviy natijalar. Korxonaning moliyaviy hisobotini tahlil qilishda baholovchi quyidagilarni bajarishi shart albatta ularni normallashtirish, ya'ni korxonaning o'tmishdagi faoliyatida muntazam xarakterga ega bo'lmagan va moliyaviy natijalar to'g'risidagi hisobotning turli xil favqulodda va bir martalik moddalariga tuzatishlar kiritish va ulardan foydalanish. kelajakda takrorlanadi.

Favqulodda va takrorlanmaydigan ob'ektlarga misol sifatida korxonaning bir qismi bo'lgan aktivlarni sotishdan olingan daromad yoki zararlar bo'lishi mumkin. har xil turlari sug'urta, da'volarni qondirishdan olingan daromadlar, ish tashlashlar yoki ishdagi uzoq tanaffuslar oqibatlari va boshqalar.

Bundan tashqari, baholovchi transformatsiyani amalga oshirishi mumkin moliyaviy hisobotlar, bu uning umumiy qabul qilingan buxgalteriya standartlariga (g'arbiy) tarjimasi sifatida tushuniladi. Ushbu operatsiyani baholash uchun talab qilinmaydi, lekin bu maqsadga muvofiqdir.

2. Kapitallashtiriladigan daromad turini tanlash. Bu erda kapitallashtirilgan daromad bu yoki boshqa tarzda amortizatsiyani hisobga oladigan daromad yoki ko'rsatkichlar bo'lishi mumkin: soliqlardan keyingi sof foyda, soliqlarni to'lashdan oldingi foyda, pul oqimi.

Bu bosqich aslida oqim davrini tanlashni nazarda tutadi ishlab chiqarish faoliyati, natijalari katta harf bilan yoziladi. Baholovchi bir nechta variantlardan birini tanlashi mumkin:

oxirgi hisobot yilidagi foyda;

birinchi prognoz yilning foydasi;

Bir necha hisobot yillari uchun o'rtacha foyda.

Aksariyat hollarda amalda kapitallashtirilgan qiymat sifatida oxirgi hisobot yilidagi foyda tanlanadi.

3. Adekvat kapitallashuv stavkasini hisoblash. Korxona uchun kapitallashuv stavkasi odatda diskont stavkasidan daromad yoki pul oqimining kutilayotgan o'rtacha yillik o'sish sur'atini (qaysi miqdor kapitallashtirilganiga qarab) ayirish yo'li bilan olinadi. Shunga ko'ra, xuddi shu korxona uchun kapitallashuv darajasi odatda diskont stavkasidan past bo'ladi.

Kapitallashtirish darajasi bir davr uchun foyda yoki pul oqimi miqdorini qiymat o'lchoviga aylantirish uchun ishlatiladigan bo'luvchidir. Oddiy qilib aytganda, kapitallashuv darajasi- bir yillik daromadni ob'ekt qiymatiga aylantiruvchi koeffitsient. Shunday qilib, adekvat kapitallashuv stavkasini aniqlash uchun, avvalo, mumkin bo'lgan usullardan foydalangan holda tegishli diskont stavkasini hisoblashingiz kerak (7-ma'ruza).

Ma'lum chegirma stavkasi bilan, umumiy ma'noda kapitallashuv darajasi

K k = r – q, (20)

bu erda K k - kapitallashuv darajasi; r - chegirma stavkasi; q - daromad yoki pul oqimining uzoq muddatli o'sish sur'ati.

Agar daromadning o'sish sur'ati nolga teng deb hisoblansa, kapitalizatsiya darajasi diskont stavkasiga teng bo'ladi.

Kapitalizatsiya darajasi sanoatni o'rganish asosida baholovchi tomonidan belgilanishi mumkin.

4. Xarajatning dastlabki qiymatini aniqlash.

Misol. Daromadlarni kapitallashtirish usuli yordamida korxona qiymatini hisoblaymiz (11-jadval).

11-jadval

Korxona qiymatini hisoblash

Ishlamaydigan aktivlar uchun tuzatishlar qabul qilingan usullarga muvofiq ularning bozor qiymatini baholashni talab qiladi. o'ziga xos turi aktivlar (ko'chmas mulk, mashina va uskunalar va boshqalar).

Baholangan ulushning nazorat qiluvchi yoki nazorat qilinmaydigan xususiyatiga, shuningdek, likvidlik etishmasligiga tuzatishlar bilan bog'liq holda, ularni qo'llash tartibi yuqorida batafsil muhokama qilindi.

Shuni ta'kidlash kerakki, biznesni baholashda, ko'chmas mulkni baholashdan farqli o'laroq, bu usul ko'p yillar davomida baholanayotgan korxonalar uchun xos bo'lgan foyda yoki pul oqimlarining sezilarli o'zgarishi tufayli juda kam qo'llaniladi.

Amaldagi korxonani baholashni yakunlash uchun nafaqat diskontlangan pul oqimlariga asoslangan daromad yondashuvidan, balki bozor (qiyosiy) va xarajatlar yondashuvlaridan foydalanishga ruxsat beriladi. Bu ma'lum miqdordagi sub'ektivlikdan qochadi va biznesni baholashni yanada aniqroq qiladi.

PUL OQIM - daromadlar va xarajatlar o'rtasidagi farq iqtisodiy shaxs, qabul qilingan to'lovlar va amalga oshirilgan to'lovlar o'rtasidagi farq sifatida ifodalanadi.

Xususiy kapital uchun pul oqimi quyidagilarga asoslanadi:

1) korxona tomonidan tuzilgan xaridlar, marketing, mehnat, qurilish, ijara va kredit shartnomalari va shartnomalarida nazarda tutilgan to'lovlar va tushumlar shartlari, miqdorlari va shartlarini tahlil qilish;

2) korxonaning kelajakdagi prognozli rentabelligi va kelajakdagi investitsiya ehtiyojidan.

O'z kapitali uchun pul oqimiga asoslanib, kompaniyaning o'z kapitalining bozor qiymati aniqlanadi.

Korxonaning bozor qiymati ko'p jihatdan uning istiqboliga bog'liq. Korxonaning bozor qiymatini aniqlashda uning kapitalining kelajakda u yoki bu shaklda daromad keltira oladigan qismigina hisobga olinadi. Shu bilan birga, egasi ushbu daromadlarni qachon olishi va ularni olish qanday xavf bilan bog'liqligi juda muhimdir. Biznesni baholashga ta'sir qiluvchi ushbu omillar diskontlangan pul oqimi usulini (DCF usuli) hisobga olishga imkon beradi. Diskontlangan pul oqimi usulidan foydalangan holda, hisob-kitoblarda o'z kapitali yoki butun investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi deb ataladigan pul oqimi bilan ishlash mumkin. Pul oqimining turidan qat'i nazar, agar usulning tartiblari va tegishli chegirma stavkalari to'g'ri va izchil qo'llanilsa, hisob-kitoblar natijalari mos kelishi kerak. O'z kapitali uchun pul oqimi (jami pul oqimi), uning yordamida siz kompaniyaning o'z kapitalining bozor qiymatini to'g'ridan-to'g'ri baholashingiz mumkin (bu ikkinchisining bozor qiymati), uning tarkibida boshlang'ichni moliyalashtirishning rejalashtirilgan usulini aks ettiradi. ta'minlaydigan keyingi investitsiyalar hayot davrasi mahsulot (biznes yo'nalishi). Boshqacha qilib aytganda, ushbu ko'rsatkich qarz mablag'larining investitsiya jarayonini moliyalashtirish uchun qancha va qanday sharoitlarda jalb qilinishini aniqlash imkonini beradi. Har bir kelgusi davr uchun u korxonaning uzoq muddatli qarzlarining kutilayotgan o'sishini (yangi qarzlar oqimini) hisobga oladi. kredit mablag'lari), korxona majburiyatlarining kamayishi (ushbu kelgusi davr uchun rejalashtirilgan ilgari olingan kreditlar bo'yicha asosiy qarzning bir qismini to'lash hisobiga mablag'larning chiqib ketishi), kreditlar bo'yicha foizlarni ularga joriy xizmat ko'rsatish tartibida to'lash. Biznesni moliyalashtirishda qarz mablag'larining ulushi va qiymati ( investitsiya loyihasi) prognoz qilingan pul oqimining o'zida allaqachon hisobga olingan bo'lsa, kutilayotgan pul oqimlarini diskontlash (agar bu "to'liq pul oqimlari" bo'lsa) investor tomonidan talab qilinadigan daromadga teng chegirma stavkasida amalga oshirilishi mumkin (hisobga olingan holda). risklar) faqat o'z mablag'larini investitsiya qilish, ya'ni. o'z kapitali uchun diskont stavkasi deb ataladigan stavka bo'yicha, bundan keyin (sukut bo'yicha) oddiygina "diskont stavkasi" deb yuritiladi. Murojaat qilinmoqda jami investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi modeli, biz shartli ravishda korxonaning o'z kapitali va qarz kapitalini ajratmaymiz va umumiy pul oqimini hisobga olamiz. Shunga asoslanib, biz pul oqimiga korxona sof foydasiga kiritilmagan qarzlar bo'yicha foiz to'lovlarini qo'shamiz. Qarz bo'yicha foizlar soliqlarni to'lashdan oldingi foydadan chegirib tashlanganligi sababli, ularni qaytarib berish ularning miqdorini daromad solig'i miqdoriga kamaytiradi. Hisoblash natijasi ushbu modelga ko'ra korxonaning butun investitsiya qilingan kapitalining bozor qiymati hisoblanadi. Shunday qilib, diskontlangan pul oqimlari usuliga ko'ra, korxona qiymati o'tmishdagi pul oqimlari emas, balki kelajakka asoslangan holda aniqlanadi. Shu sababli, baholashning asosiy vazifasi - joriy yildan boshlab, kelajakdagi ma'lum bir davr uchun pul oqimlari prognozini (pul oqimlari to'g'risidagi prognoz hisobotlari asosida) qilish.