Rahavoog omakapitali valem. Rahavoog omakapitali: kuidas arvutada? Vaba rahavoog omakapitali – FCFE

Mõelge loetletud hindamisetappide sisule. 1. etapp. Prognoosiperioodi kestuse määramine.

Kui hinnatav äri võib eksisteerida lõputult. pikka aega on piisavalt pika perioodi prognoosimine isegi stabiilse majanduse korral keeruline.

Seetõttu jaguneb kogu ettevõtte eluiga kaheks perioodiks: prognoos, mil hindaja määrab piisava täpsusega kindlaks ettevõtte arengu dünaamika ja järelprognoos (jääk), mil arvutatakse teatud keskmine mõõdukas kasvutempo.

Oluline on õigesti määrata prognoosiperioodi pikkus, arvestades seejuures rahavoogude realistliku prognoosi tegemise võimalust ja algusaastate tulude dünaamikat.

2. etapp. Rahavoo mudeli valik.

Ettevõtte hindamisel rakendatakse kas omakapitali rahavoo mudelit või investeeritud kapitali rahavoo mudelit.

Rahavool(DP) omakapitali jaoks arvutatakse järgmiselt:

DP \u003d Puhaskasum + Amortisatsioon + (-) Oma käibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud + (-) Pikaajaliste võlgade juurdekasv (vähenemine).

Arvestus, mis põhineb investeeritud kapitali rahavoo alusel, võimaldab määrata omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtuse.

Investeeritud kapitali rahavoog määratakse valemiga

DP \u003d Kasum pärast makse + Amortisatsioonikulud + (-) Oma käibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud.

Tuleb märkida, et kogu kapitali rahavoo arvutamisel on vaja väärtust netokasum lisada tulumaksumääraga korrigeeritud võlateeninduse intressid, kuna investeeritud kapital ei teeni mitte ainult kasumit, vaid ka laenuintresse.

Rahavoogu saab prognoosida nii nominaalselt (jooksevhindades) kui ka inflatsioonitegurit arvesse võttes.

3. etapp. Rahavoogude arvestus iga prognoosiaasta kohta.

Selles etapis analüüsitakse teavet juhtkonna plaanide kohta ettevõtte arenguks lähiaastatel ning ettevõtte töö kuludünaamika ja loomulike näitajate kohta kahe kuni nelja aasta jooksul enne hindamiskuupäeva. Seda teavet võrreldakse valdkonna suundumustega, et teha kindlaks plaanide teostatavus ja ettevõtte elutsükli etapp.

Rahavoogude prognoosimisel on kaks peamist lähenemist: elementide kaupa ja terviklik. Elementide kaupa lähenemine võimaldab prognoosida rahavoo iga komponenti. Terviklik lähenemine hõlmab rahavoo suuruse arvutamist tagasiulatuval perioodil ja selle edasist ekstrapoleerimist, mida saab teha kaks või kolm aastat ette.

Elementide kaupa lähenemine on keerulisem, kuid annab täpsemaid tulemusi. Tavaliselt saab rahavoo elementide suuruse määramiseks kasutada järgmisi meetodeid:

Kinnitus teatud tasemel;

Ekstrapoleerimine lihtsa trendi korrigeerimisega;

Elementide planeerimine;

Sidumine konkreetsega finantsnäitaja(võla suurus, tulud jne).

Rahavoogude prognoosimist saab teha erineval viisil – see sõltub eelkõige sellest, kui palju infot hindajal on. Tavaliselt on elementide kaupa planeerimisel kõik rahavoo elemendid omavahel tihedalt seotud: näiteks kasumi suuruse määrab suures osas laenude amortisatsiooni ja intressimaksete summa; omakorda amortisatsiooni mahaarvamised sõltuvad mahust kapitaliinvesteeringud; pikaajaliste laenude kulude suurus sõltub pikaajalise võla suurusest.

Seega tulude, kulu, kulumi prognoosid võimaldavad arvutada bilansilise kasumi summa, mida vähendatakse tulumaksumäära võrra ja selle tulemusena saab hindaja puhaskasumi summa.

Kaaluge oma käibekapitali muutuste hindamise protseduuri. Käibekapital on rahasumma, millesse investeeritakse käibekapitali ettevõtetele, määratletakse need käibevara ja kohustuste vahena. Käibevara väärtuse määrab suuresti ettevõtte tulude suurus ja see on sellest otseselt sõltuv. Lühiajaliste kohustuste suurus omakorda sõltub teatud määral käibevarast, kuna neid kasutatakse soetamiseks inventar ja tagasimaksmine saadaolevad arved. Sellest tulenevalt sõltuvad nii käibevara kui ka lühiajalised kohustused tulude suurusest, seega saab omakäibekapitali prognoositava väärtuse määrata protsendina tulust.

4. etapp. Diskontomäära arvutamine.

Diskontomäär on määr, mida kasutatakse tulevase tulu ümberarvestamiseks nüüdisväärtuseks (väärtus hindamiskuupäeval). Selle peamine eesmärk on arvestada võimalikud riskid millega investor võib hinnatatavasse ärisse investeerides kokku puutuda. Investeerimisriski all mõistetakse tõenäosust, et ettevõtte tegelik tulu tulevikus ei lange kokku prognoosituga. Diskontomäära arvutamise metoodika põhineb konkreetsele äritegevusele omaste riskide tuvastamisel ja adekvaatsel hindamisel. Samas jaotatakse kõik riskid traditsiooniliselt süstemaatilisteks ehk kõikidele majanduse elementidele omasteks (inflatsioon, poliitiline ja majanduslik ebastabiilsus jne) ja mittesüstemaatilisteks ehk ainult teatud äritüübile omasteks (näiteks , alumiiniumi tootmine sõltub rohkem elektritariifidest kui kartulikasvatus).

Diskontomäära valiku määrab prognoositava rahavoo tüüp.

Omakapitali rahavoo kasutamisel tuleb määrata diskontomäär

kapital kas kapitalivarade hindamise mudeli või kumulatiivse ehitusmeetodi abil. Kui investeeritud kapitali kohta tehakse rahavoo prognoos, siis määr määratakse kaalutud keskmise kapitalikulu meetodil.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) töötati välja mitmete eelduste põhjal, millest peamine on eeldus, et on olemas tõhus kapitaliturg ja täiuslik konkurents investorid. Mudeli põhieelduseks on, et investor võtab riski ainult siis, kui ta saab investeeritud kapitalilt tulevikus riskivaba investeeringuga võrreldes täiendavat tulu.

Kapitalivarade hindamise mudeli võrrand on järgmine:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

kus L on investori nõutav tulumäär; Щ - riskivaba tulumäär; P - koefitsient "beeta"; Kt - turu kui terviku üldine kasumlikkus; ^ - lisatasu väikeettevõttesse investeerimise riski eest; ?2 - lisatasu konkreetsele ettevõttele omase riski eest; C on riigi riskipreemia.

Riskivaba tootlus on arvestatud garanteeritud tootlusega ja kõrge likviidsusega investeeringutelt. Sellised investeeringud hõlmavad tavaliselt investeeringuid valitsuse väärtpaberitesse (võlakohustused). IN arenenud riigid nende hulka kuuluvad tavaliselt 5–10-aastase tähtajaga valitsuse võlakirjad.

Venemaa praktikas kasutatakse riskivaba intressimäärana näiteks Sberbanki välisvaluutahoiuste intressimäära, eurovõlakirjade tootlust või teiste riikide riskivaba intressimäära, millele lisandub riigiriski preemia.

Süstemaatiline risk tekib makromajanduslike ja poliitiliste tegurite mõju tulemusena ettevõtte tegevusele ja aktsiaturule. Need tegurid mõjutavad kõiki majandusüksusi, mistõttu ei saa nende mõju mitmekesistamise kaudu täielikult kõrvaldada. Koefitsient "beeta" (P) võimaldab teil võtta arvesse süstemaatilist riskitegurit. See koefitsient näitab ettevõtte aktsiate tundlikkust süstemaatilisele riskile, peegeldades selle ettevõtte aktsiate hindade volatiilsust võrreldes aktsiaturu kui terviku liikumisega.

Reeglina arvutatakse p viimase 5-10 aasta tagasiulatuva aktsiaturu info põhjal. Venemaa aktsiaturu ajalugu (mida esindab näiteks RTS) on aga vaid 5 aastat vana, nii et p arvutamisel on vajalik

võtta arvesse aktsiaturu dünaamikat kogu selle eksisteerimise perioodi jooksul.

Tuleb märkida, et p arvutatakse põhinäitajate põhjal. Samal ajal võetakse arvesse ja määratakse riskide kogum: tegurid finantsrisk(likviidsus, sissetulekute stabiilsus, pikaajaline ja jooksev võlg, turuosa, klientide ja toodete mitmekesistamine, territoriaalne mitmekesistamine), tööstuse riskitegurid ( riiklik regulatsioon, tootmise tsüklilisus, tööstusesse sisenemise tõkked), üldised majanduslikud riskitegurid (inflatsioonimäär, intressimäärad, vahetuskursid, muutused avalik kord). Selle meetodi rakendamine on suuresti subjektiivne, sõltub seda meetodit kasutavast analüütikust ning nõuab temalt sügavaid teadmisi ja kogemusi.

Juhtudel, kui aktsiaturg ei ole arenenud ja analoogettevõtet on raske leida, on võimalik omakapitali rahavoo diskontomäära arvutamine kumulatiivse ehitusmudeli alusel. Mudel eeldab teatud tegurite hindamist, mis põhjustavad planeeritud tulude puudujäägi riski. Arvutamisel lähtutakse riskivabast tootlusest ning seejärel liidetakse sellele hinnatavale ärile omaste riskide kogupreemia.

Lääne teooria on välja toonud nimekirja võtmeteguritest, mida hindaja peaks analüüsima: juhtimise kvaliteet, ettevõtte suurus, finantsstruktuuri, tööstuslik ja territoriaalne mitmekesistamine, klientide mitmekesistamine, tulu (kasumlikkus ja prognoositavus) ja muud eririskid. Iga riskiteguri kohta määratakse preemia 0 kuni 5%.

Selle mudeli kasutamine eeldab, et hindajal on palju teadmisi ja kogemusi ning riskitegurite ebamõistlike väärtuste kasutamine võib viia ekslike järeldusteni.

Kui ettevõtte väärtuse arvutamise aluseks on investeeritud kapitali rahavood, siis diskontomäära arvutamisel kasutatakse kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit. Kapitali kaalutud keskmise hinna all mõistetakse tulumäära, mis näeb ette omakapitali ja laenukapitali kaasamisega seotud kulud. Kaalutud keskmine saagikus sõltub nii tõmbeühiku maksumusest | oma- ja laenuvahenditest ning nende vahendite osadest ettevõtte kapitalis. Väga üldine vaade kaalutud keskmise kapitalihinna (K) arvutamise valemit saab esitada järgmiselt:

kus (1e - jaga omavahendid investeeritud kapitalis; / - tulumäär omakapital; yk - laenatud vahendite osakaal investeeritud kapitalis; 1k - laenukapitali kaasamise kulud (pikaajaliste laenude intressid); Tm on tulumaksumäär.

Omakapitali tootluse määr on CAPM-i ja kumulatiivse ehitusmudeliga arvutatud diskontomäär. Laenude maksumus on ettevõtte kõigi pikaajaliste laenude keskmine intressimäär.

5. etapp. Jääkväärtuse arvutamine.

Seda kulu (Р^st) saab määrata järgmiste peamiste meetoditega, sõltuvalt ettevõtte arenguväljavaadetest:

1) likvideerimisväärtuse arvutamise meetodil - kui prognoosijärgsel perioodil kaalutakse äriühingu likvideerimise võimalust koos olemasoleva vara hilisema müügiga;

2) ettevõtte kui tegutseva ettevõtte hindamise meetodid:

Р^ määratakse Gordoni mudeli järgi - prognoosijärgse perioodi rahavoo summa suhe kapitalisatsioonimäära, mis omakorda määratakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena;

Määratud meetodiga netovara, mis on keskendunud vara väärtuse muutmisele. Netovara suurus prognoosiperioodi lõpus määratakse prognoosiperioodi esimese aasta alguse netovara suuruse korrigeerimise teel ettevõttele kogu prognoosiperioodi jooksul laekunud rahavoo summaga. Selle meetodi kasutamine on otstarbekas kapitalimahukate tööstusharude ettevõtetele;

Kavandatava müügi väärtus on prognoositud.

Kõige rakendatavam on Gordoni mudel, mis põhineb jääkperioodi stabiilse tulu prognoosil ja eeldab, et amortisatsioon ja investeering on võrdsed.

Arvutusvalem on järgmine:

kus V on kulu prognoosijärgsel perioodil; CP - prognoosijärgse perioodi esimese aasta tulude rahavoog; I - diskontomäär; g on rahavoo pikaajaline kasvumäär.

6. etapp. Tulude summaarse nüüdisväärtuse arvutamine.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit kasutava ettevõtte turuväärtust saab esitada järgmise valemiga:

RE = 22 /„/(1 + K) kus RE on ettevõtte turuväärtus; 1p - rahavoog prognoosiperioodi n-ndal aastal; I - diskontomäär; Y - ettevõtte jääkväärtus prognoosiperioodi lõpus; y on prognoosiperioodi viimane aasta.

Tuleb märkida protsessi eripära: aasta lõpus diskonteeritakse jääkväärtust; kui vooluhulk on koondunud teisele kuupäevale, tuleb korrigeerida astendajat n murdosa nimetajas, näiteks aasta keskpaigaks näeb indikaator välja kujul ja - 0,5.

Rahavoog - erinevus ettevõtte sisse- ja väljavoolude vahel.

Ettevõtte hindamisel kasutatakse ühte kahest rahavoo mudelist:

• 1. Rahavoog omakapitali.
• 2. Rahavoog kogu investeeritud kapitali kohta (FCFF).

Kui (majandus)üksus tegutseb peamiselt omavahenditega, eelistatakse omakapitali rahavoogude mudelit.

Investeeritud kapitali rahavoo mudel sobib eriti hästi mitme ettevõtte väärtuse hindamiseks. Rakendades rahavoo mudelit kogu investeeritud kapitali kohta, on tinglikult võimalik ettevõtte omakapitali ja laenukapitali mitte eristada ning arvestada kogu rahavoogu. Sellest lähtuvalt ei alustata arvestust puhaskasumist, vaid kasumist enne intresse ja makse, s.o. tinglikult eeldatakse, et tulumaksuga maksustatakse ka intressi. See tõlgendus on lisatud rahvusvahelistele standarditele hinnangud. Lisaks, kuna see mudel ei tee tinglikult vahet ettevõtte oma- ja võõrkapitalil, ei võeta rahavoo arvutamisel arvesse pikaajalise võla muutust. Teise mudeli järgi arvutamise tulemuseks on ettevõtte kogu investeeritud kapitali turuväärtus.

Neid kahte mudelit on mugav esitada arvutustabelite kujul, need kajastavad selgelt nii konkreetse mudeli arvutamisel sisalduvaid näitajaid kui ka arvutusalgoritmi.

Tabel 1 Omakapitali rahavoo mudel.

tabel 2

Rahavoo mudel kogu investeeritud kapitali kohta.

Mõlema mudeli puhul saab rahavoogu arvutada nii nominaalselt (jooksevhindades) kui ka reaalselt (arvestades inflatsioonitegurit).

Kogu investeerimiskapitali rahavoo mudeli arvutamisest on olemas alternatiivne versioon.

Kogu investeeritud kapitali rahavoo arvutamine toimub sarnaselt omakapitali rahavoo määramisega, välja arvatud järgmised toimingud: 1) ei võeta arvesse pikaajalise võla suurenemist; 2) ei võeta arvesse pikaajalise võla vähenemist; 3) pikaajalise võla teenindamise sularahamakseid intressidelt ei võeta arvesse (ei arvestata kasumist maha).

Kogu investeeritud kapitali rahavoos sisaldab puhastulu pikaajaliste laenude intresside summat, kuna kogu investeeritud kapital ei teeni mitte ainult kasumit, vaid ka laenuintresse, ja kui te ei võta arvesse intressi maksmisel alahinnatakse kapitali kasutamise efektiivsust. Seetõttu peab omakapitali rahavoog arvestama prognoositava võlatasemega, võttes arvesse kogunenud intressi, mida kogu investeeritud kapitali rahavoogude analüüsimisel ei nõuta. Ning võla ja kogunenud intresside taset on üsna keeruline ennustada, kuna võla tase ei sõltu ainult vajalikest kapitaliinvesteeringutest, vaid ka omavahendite olemasolust ning intressimäärad võivad prognoosiperioodi jooksul muutuda, mis eeldab konsultatsioonid pangatöötajatega võlgade intressimäärade trendide osas.

Tabel 3

Rahavoo mudel kogu investeeritud kapitali kohta (2).

Rahavoog omakapitali genereerib ettevõtte omakapital. Samas on ettevõtte bilansi jaotises III "Kapital ja reservid" toodud omakapitali tegelik väärtus. Seetõttu võimaldab rahavoogude diskonteerimine omakapitaliks hinnata ettevõtte väärtust omakapitalis.

Ettevõtte tegelikud rahavood kajastuvad aastaaruandes Raha". Äritegevuse hindamiseks on aga vaja arvutada prognoosiperioodi iga aasta kohta eeldatavad tulevased rahavood. Selleks saab seda kasutada, tuginedes äritegevuse, investeeringute, rahavoogude prognoosile, finantstegevus hinnatava ettevõtte rahavoogude aruande loogika kohaselt. Rahavoogude otsest arvutamise meetodit kasutatakse enamasti fundamentaalanalüüsis ja sageli ka ettevõtte hindamisel.

Rahavoog omakapitali, arvutatud kaudsel meetodil, = + perioodil kogunenud kulum + perioodi pikaajalise võla kasv - perioodi omakäibekapitali kasv - perioodi kapitaliinvesteeringud - perioodi pikaajalise võla vähenemine.

Puhaskasum kui hinnatava ettevõtte tulude ja kulude saldo kajastab ligikaudselt ettevõtte põhitegevuse rahavoogusid. Amortisatsioonitasud kui kulude mitterahaline element rahavoo arvutamisel lisatakse kasumile, kuna nende tekkega ei kaasne raha väljavoolu.

Oma käibekapitali suurendamine on vajalik põhitegevuse laiendamiseks, soetamiseks Käibevara ettevõtetele (tooraine, materjalid jne) ning nõuab raha väljavoolu. Oma käibekapitali kasvu all mõistetakse selle elementide suurenemist, milles osutusid seotuks enda käibekapital ja nende täiendamiseks suunatud vahendid.

Omakapitali rahavoogude arvutamisel võetakse arvesse ka raha sisse- ja väljavoolu finants- ja investeerimistegevusest:

• lisandub pikaajalise võla kasv, mille tulemuseks on sularaha sissevool,
• maha arvatakse pikaajaliste võlgade ja kapitalikulude vähenemine, mis toob kaasa raha väljavoolu.

Samas ei võeta eeltoodud rahavoo määramise metoodikas lühiajalise võla liikumist arvesse, kuna leitakse, et selle käive jääb ettevõtte rahaliste vahendite käibe piiresse, mis toimus perioodil (aasta ) Vaatlusalune.

Investeerimismotiivide seisukohast peetakse kõige vastuvõetavamaks tulumeetodit, kuna ettevõtte väärtust selles ei mõisteta kui varade kogumi (hooned, rajatised, masinad, seadmed, immateriaalne vara jne) maksumust. ), vaid hinnang tulevase tulu voo kohta. Tulu võib olla ettevõtte kasum, tulu, makstud või potentsiaalsed dividendid, rahavoog. Vaatame lähemalt kõiki sissetulekupõhise lähenemisviisi meetodeid.

Turu hindamineäri sõltub suuresti sellest, millised on selle väljavaated. Ettevõtluse turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult seda osa selle kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samas on väga oluline, millal täpselt omanik need sissetulekud kätte saab ja millist riski see endaga kaasa toob. Kõiki neid tegureid, mis ettevõtte hindamist mõjutavad, saab arvesse võtta diskonteeritud rahavoogude meetod(DDP meetod).

sularahavood- ettevõtte tegevusest saadavate eeldatavate perioodiliste sularaha laekumiste jada, mitte kogu summa kindlasummaline laekumine.

Ettevõtte väärtuse määramine DCF meetodil põhineb eeldusel, et potentsiaalne investor ei maksa see äri summa, mis on suurem kui selle ettevõtte tulevase tulu nüüdisväärtus. Samamoodi ei müü omanik oma ettevõtet odavamalt kui prognoositud tulevase tulu nüüdisväärtus. Omavahelise suhtluse tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele turuhinnas, mis on võrdne tulevase tulu nüüdisväärtusega.

Diskonteeritud rahavoogude meetod- Kinnisvara väärtuse määramine, liites sellest eeldatavate tuluvoogude praegused väärtused. Arvutused tehakse valemi järgi

kus on praegune väärtus; - prognoosiperioodi järgmise aasta rahavoog; - tagastamise hind (ettevõtte vara väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil); r on diskontomäär; n on prognoosiperioodi aastate koguarv.

Ettevõtte hindamise põhietapid DCF-meetodil:

1. Rahavoo mudeli valik.

2. Prognoosiperioodi kestuse määramine.

3. Retrospektiivne analüüs ja prognoos (kulud, investeeringud, müügist saadav brutotulu).

4. Rahavoo suuruse arvutamine prognoosiperioodi iga aasta kohta.

5. Diskontomäära määramine.

6. Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil.

7. Tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine.

8. Lõplike muudatuste sisseviimine.

Vaatleme iga etappi üksikasjalikumalt.

1. Rahavoo mudeli valik. Ettevõtte hindamisel kasutatakse ühte kahest rahavoo mudelist: rahavoog for omakapital(neto vaba rahavoog) või rahavoog eest kogu investeeritud kapital(võlavaba rahavoog).

Omakapitali rahavoo alusel määratakse ettevõtte omakapitali turuväärtus. Aktsiakapitali turuväärtus ei ole abstraktne mõiste: aktsiaseltside puhul on see lihtaktsiate ja eelisaktsiate turuväärtus (kui viimaseid emiteeriti), piiratud vastutusega (lisa)ühingute ja tootmisühistud- aktsiate ja asutajate aktsiate turuväärtus.

Arvestus, mille aluseks on investeeritud kapitali rahavoog (omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtus), võimaldab määrata ettevõtte omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtuse.

Tabelis. 7 ja 8 näitavad vastavalt omakapitali ja kogu investeeritud kapitali rahavoo arvutamise algoritmi.

Tabel 7

Rahavoogude arvutamine omakapitali jaoks

Tabel 8

Rahavoogude arvutamine kogu investeeritud kapitali kohta

Mõlema mudeli puhul saab rahavoogu arvutada nii nominaalsel (jooksevhindades) kui ka reaalsel (inflatsiooniga korrigeeritud) alusel.

2. Prognoosiperioodi kestuse määramine. Tuleviku tulude prognoosimine algab prognoosihorisondi ja tululiigi määramisest, mida edasistes arvutustes kasutatakse. Prognoosiperioodi kestuse määramisel võetakse arvesse juhtkonna plaane ettevõtte arendamiseks (likvideerimiseks) lähiaastatel, kulunäitajate (tulu, kulu, kasum) dünaamikat, nõudluse suundumusi, tootmis- ja müügimahtusid. Prognoosimise raskuse tõttu hinnangu andmisel Venemaa ettevõtted prognoosiperioodiks määratakse tavaliselt kolm aastat.

Kui ettevõtte eksisteerimise lõppemiseks puuduvad objektiivsed põhjused, siis eeldatakse, et see võib eksisteerida lõputult. Mitme aastakümne või enama aasta sissetulekut pole isegi stabiilse majanduse korral võimalik täpsemalt ennustada, seega jaguneb ettevõtte eluiga kaheks osaks:

- prognoosiperiood, mil hindaja prognoosib täpselt rahavoogude dünaamikat;

- prognoosijärgne periood, mil võetakse arvesse ettevõtte rahavoogude keskmist kasvutempot kogu ülejäänud eluea jooksul.

3. Retrospektiivne analüüs ja prognoos. Rahavoogude korrektseks arvutamiseks on vajalik kulude, investeeringute ja müügist saadava brutotulu analüüs.

Brutotulu prognoosimisel võetakse arvesse: tootevalikut, tootmismahtu ja hindu, nõudlust toodete järele, tootmisvõimsusi, majanduslikku olukorda riigis ja tööstuses tervikuna, konkurentsi, samuti toodangu plaane. ettevõtte juhtkond.

Kulude ja investeeringute prognoosimisel peaks hindaja:

– võtta arvesse tagasiulatuvaid vastastikuseid sõltuvusi ja suundumusi;

– uurida kulude struktuuri (eelkõige püsi- ja muutuvkulud);

– hinnata iga kulukategooria inflatsiooniootust;

- määrata amortisatsioonitasud lähtudes varade hetkeseisust ning nende edasisest kasvust ja realiseerimisest;

– prognoosida ja põhjendada investeeringuvajadust;

– analüüsida investeeringute rahastamise allikaid jne.

Võimalus jooksvate kuludega pidevalt "kursis hoida" võimaldab teil kohandada tootevalikut kõige konkurentsivõimelisemate positsioonide kasuks, luua mõistlik hinnapoliitika ettevõtteid, hindama üksikisikut realistlikult struktuuriüksused nende panuse ja tõhususe osas.

Kulusid saab liigitada mitme kriteeriumi alusel:

Kompositsiooni järgi: planeeritud, prognoositud või tegelik;

seos toodangu mahuga: muutujad, konstandid, tingkonstandid;

Kuludele omistamise meetod: otsene, kaudne;

Juhtimisfunktsioonid: tootmis-, kaubandus-, haldus-.

Ettevõtte hindamisel on olulised kaks kulude klassifikatsiooni:

1) kulude jagamine konstandid ja muutujad st sõltuvalt nende muutumisest tootmismahtude muutumisega. püsikulud ei sõltu tootmismahtude muutustest (näiteks haldus- ja juhtimiskulud; amortisatsiooni mahaarvamised; müügikulud miinus vahendustasud; rent; kinnisvaramaks jne). Muutuvkulud (tooraine ja materjalid; palk peamine tootmispersonal; kütuse ja energia tarbimine tootmisvajadusteks) peetakse tavaliselt proportsionaalseks tootmismahtude muutusega. Kulude klassifitseerimist püsi- ja muutuvateks kasutatakse ennekõike tasuvusanalüüsi läbiviimisel, samuti toodete struktuuri optimeerimiseks;

2) kulude jaotamine otsene ja kaudne. Seda kasutatakse kulude jaotamiseks teatud tüüpi tootele. Selge ja ühtne jaotus otseste ja kaudsete kulude vahel on eriti oluline, et säilitada ühtne aruandlus osakondade lõikes.

4. Rahavoo suuruse arvutamine prognoosiperioodi iga aasta kohta. Rahavoo suuruse arvutamiseks on kaks peamist meetodit: kaudne ja otsene. Kaudne meetod analüüsib rahavoogu tegevusalade kaupa, näitab selgelt kasumi kasutamist ja kasutatavate rahaliste vahendite investeerimist ning otsene meetod põhineb rahavoogude analüüsil tulu- ja kulukirjete, s.o raamatupidamisarvestuse lõikes.

5. Diskontomäära määramine. Ettevõtte väärtuse arvutamisel tulumeetodil on arvutuste kõige olulisem komponent diskontomäära suuruse määramise protsess.

Kui käsitleme diskontomäära ettevõtte poolt sõltumatuna juriidilise isiku, mis on eraldatud nii omanikest (aktsionäridest) kui ka võlausaldajatest, võib seda määratleda kui kulutust ettevõtte kapitali kaasamiseks erinevatest allikatest. Diskontomäär või kapitalikulu tuleks arvutada nii, et võtta arvesse kolme tegurit:

1) paljude erinevate kaasatud kapitaliallikate ettevõtete olemasolu, mis nõuavad erinevad tasemed hüvitis;

2) investorite vajadus arvestada raha väärtusega ajas;

3) riskitegur.

Olenevalt valitud rahavoo mudelist kasutatakse diskontomäära määramiseks erinevaid meetodeid. Diskontomäärade määramise meetodid on esitatud loengud 7.

Pärast diskontomäärade määramist arvutatakse välja ettevõtte väärtus prognoosijärgsel perioodil, määratakse tulevaste rahavoogude nüüdisväärtus prognoosijärgsel perioodil ning tehakse lõplikud korrigeerimised.

6. Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil. Ettevõtte tõhusa juhtimise korral kipub selle eluiga lõpmatuseni. Mitu aastakümmet ette ennustada on ebamõistlik, sest mida pikem on prognoosiperiood, seda väiksem on prognoosi täpsus. Võttes arvesse tulu, mida ettevõte võib tuua väljaspool prognoosiperioodi, määratakse tagasivõtmise maksumus.

Tagastamine on:

– tulu vara (ettevõtte) võimalikust edasimüügist prognoosiperioodi lõpus;

- vara väärtus prognoosiperioodi lõpus, mis kajastab prognoosijärgsel perioodil eeldatavasti saadava tulu suurust.

Sõltuvalt ettevõtluse arengu väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil valitakse üks tabelis 1 toodud väljavaadetest. 9 võimalust selle väärtuse arvutamiseks prognoosiperioodi lõpus.

Tabel 9

Ettevõtte väärtuse arvutamise meetodid

prognoosiperioodi lõpus (pöördumised)

Nimi	Taotlustingimused
Arvutusmeetod päästeväärtuse järgi	Seda kasutatakse juhul, kui prognoosijärgsel perioodil on oodata ettevõtte pankrotti, millele järgneb olemasoleva vara müük. Likvideerimisväärtuse arvutamisel tuleb arvestada likvideerimisega kaasnevate kuludega ja kiirlikvideerimise soodustusega (kiirlikvideerimise korral). Hindadeks tegutsev ettevõte kasumlik, kasvufaasis ei ole see meetod rakendatav
Arvutusmeetod maksumuse järgi netovara	Arvutustehnika sarnaneb päästeväärtuse arvutustele, kuid ei võta arvesse likvideerimiskulusid ega ettevõtte varade kiireloomulise müügi allahindlust. Seda meetodit saab kasutada stabiilne äri, peamine omadus mis on oluline materiaalne põhivara (kapitalimahukas tootmine) või kui prognoosiperioodi lõpus on oodata ettevõtte varade müüki turuhinnas
meetod väidetavalt müük	See seisneb rahavoogude konverteerimises väärtusnäitajateks, kasutades spetsiaalseid koefitsiente, mis on saadud võrreldavate ettevõtete müügi ajalooliste andmete analüüsist. Meetod on rakendatav, kui sarnaseid ettevõtteid müüakse ja ostetakse sageli ning nende väärtuse trend on põhjendatud. Kuna tava müüa ettevõtteid Venemaa turg on äärmiselt napp, on selle meetodi rakendamine lõpliku maksumuse määramisel väga problemaatiline

Tabeli lõpp. 9

Peamine viis ettevõtte väärtuse määramiseks prognoosiperioodi lõpus on Gordoni mudeli kasutamine.

Gordoni mudel– äriväärtuse määramine esimese prognoosijärgse aasta tulude kapitaliseerimise teel kapitalisatsioonimääraga, mis arvestab rahavoo pikaajalisi kasvumäärasid. Lõpliku maksumuse arvutamine vastavalt Gordoni mudelile tehakse valemi järgi

, (15)

kus on eeldatav (tuleviku) väärtus prognoosijärgsel perioodil; - prognoosijärgse (jääk)perioodi tulude rahavoog; r on diskontomäär; g - rahavoogude pikaajalised (tinglikult konstantsed) kasvumäärad järelejäänud perioodil.

Gordoni mudeli rakendamise tingimused:

sissetulekute kasvumäärad peavad olema stabiilsed;

sissetulekute kasvumäärad ei tohi ületada diskontomäära;

· kapitaliinvesteeringud prognoosijärgsel perioodil peaksid olema võrdsed amortisatsioonikuluga (juhul, kui rahavoog toimib tuluna);

· sissetulekute kasvumäärad on mõõdukad (ei ületa 2–3%), kuna kõrged kasvumäärad on võimatud ilma täiendavate kapitaliinvesteeringuteta, mida see mudel ei arvesta.

Seega võib öelda, et prognoosijärgse perioodi väärtuse määramisel lähtutakse eeldusest, et ettevõte suudab tulu teenida pärast prognoosiperioodi lõppu. Eeldatakse, et pärast prognoosiperioodi lõppu ettevõtlustulu stabiliseerub ja ülejäänud perioodil on stabiilsed pikaajalised kasvumäärad või lõpmatult ühtlane tulu.

7. Tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine. Jooksev (diskonteeritud, praegune) väärtus - ettevõtte rahavoogude ja tagasipöördumise väärtus, diskonteerituna teatud diskontomääraga hindamiskuupäevani.

Nüüdisväärtuse PV arvutamine toimub perioodile vastava rahavoo CF korrutamisel ühiku DF nüüdisväärtuse koefitsiendiga, võttes arvesse valitud diskontomäära r. Arvutused tehakse valemi järgi

. (16)

See valem diskonteerib rahavoogusid nii, nagu oleks need laekunud aasta lõpus. Kui aga tootmise hooajalisuse ja muude tegurite tõttu rahavoog aasta lõppu ei koondu, on soovitatav prognoosiperioodi rahavoo nüüdisväärtuse koefitsient määrata aasta keskpaigaks:

. (17)

Seejärel, summeerides prognoosiperioodi rahavoogude jooksvate väärtuste väärtused, määratakse ettevõtte (ettevõtte) väärtus prognoosiperioodil.

Ettevõtte jooksev väärtus jääkperioodil määratakse diskonteerimise meetodil, kasutades valemiga arvutatud jooksva väärtuse koefitsienti

. (18)

Ettevõtte esialgne väärtus koosneb kahest komponendist: prognoosiperioodi rahavoogude jooksvate väärtuste summa ja ettevõtte jooksev väärtus järelejäänud perioodil. Selle algoritmi rakendamise järjekord on toodud tabelis. 10.

8. Lõplike muudatuste sisseviimine. Pärast ettevõtte esialgse väärtuse kindlaksmääramist tuleb turuväärtuse lõpliku väärtuse saamiseks teha lõplikud kohandused. Nende hulgas paistavad silma kolm:

· viivisvarade väärtuse korrigeerimine;

Oma käibekapitali väärtuse korrigeerimine;

· Pikaajalise võla suuruse korrigeerimine (omakapitali maksumuse määramisel rahavoo mudeli abil kogu investeeritud kapitali kohta).

Tabel 10

Rahavoogude ja tagasipöördumise nüüdisväärtuse arvutamine

Indeks	1. aasta	2. aasta	3. aasta	Prognoosijärgne periood
Rahavoog СF i	CF 1	CF 2	CF 3	CF termin
Kulu prognoosiperioodi lõpus, arvutatuna Gordoni mudeli abil	–	–	–
Praeguse väärtuse tegur DF
Rahavoogude ja tühistamiste nüüdisväärtus
Ettevõtte väärtus

Esimene muudatus põhineb asjaolul, et soetusmaksumuse arvutamisel võetakse arvesse ainult neid ettevõtte varasid, mis tegelevad tootmisega, kasumiga, s.o rahavoo kujunemisega. Kuid ettevõttel võib olla vara, mis ei ole otseselt tootmisega seotud. Kui jah, siis nende väärtust rahavoos ei arvestata, kuid see ei tähenda sugugi, et neil väärtust üldse poleks. Praegu on paljudel Venemaa ettevõtetel sellised mittetoimivad varad (kinnisvara, masinad ja seadmed), kuna tootmise pikaajalise languse tõttu on kasutustase tootmisvõimsusäärmiselt madal. Paljudel neist varadest on väärtus, mida saab realiseerida näiteks müügi teel. Seetõttu on vaja kindlaks määrata selliste varade turuväärtus ja liita see rahavoo diskonteerimisel saadud väärtusele.

Teine muudatusettepanek- see on enda käibekapitali tegeliku väärtuse arvestus. Diskonteeritud rahavoogude mudelisse kaasame nõutava omakapitali käibekapitali, mis on seotud prognoositava müügitasemega (tavaliselt määratakse kindlaks tööstusharu normidega). Ettevõtte enda käibekapitali tegelik väärtus ei pruugi nõutavaga kokku langeda. Sellest lähtuvalt on vajalik korrektsioon: lisada oma käibekapitali ülejääk ja puudujääk maha arvata esialgse maksumuse väärtusest.

Kui arvutused tehti rahavoo mudeli abil kogu investeeritud kapitali kohta, siis kolmas muudatus: omakapitali maksumuse määramiseks lahutatakse leitud väärtuse väärtusest pikaajalise võla summa.

Väärib märkimist, et DCF-meetod annab hinnangu omakapitali maksumusele kontrollpaki tasemel. Avatud aktsia vähemusosaluse väärtuse määramise korral aktsiaselts arvestatakse maha mittekontrolliva iseloomu allahindlus, kinnise aktsiaseltsi puhul on vaja teha allahindlusi mittekontrolliva iseloomu ja ebapiisava likviidsuse tõttu.

Seega võime järeldada, et rahavoogude diskonteerimise meetod on väga keeruline, aeganõudev ja mitmeetapiline meetod ettevõtte hindamiseks. Selle meetodi rakendamine nõuab hindajat kõrge tase teadmisi ja erialaseid oskusi. Maailmapraktikas kasutatakse seda meetodit teistest sagedamini, see määrab ettevõtte turuhinna täpsemalt, pakub investorile kõige rohkem huvi, kuna seda meetodit kasutades jõuab hindaja summani, mida investor on nõus maksma. , võttes arvesse ettevõtte tulevasi ootusi.

6.2. Kasumi kapitaliseerimise meetod

Kasumi kapitaliseerimise meetod on üks tulupõhise lähenemisviisi variantidest tegutseva ettevõtte äritegevuse hindamisel. Nagu ka teised tulupõhise lähenemisviisi variandid, põhineb see põhieeldusel, et osaluse väärtus ettevõttes on võrdne selle omandiõigusega tulevikus tekkiva tulu nüüdisväärtusega. Selle meetodi olemust väljendab valem

kus V on hinnatud väärtus; D- neto sissetulek(netokasum); K k - kapitalisatsiooni määr.

Kasumi kapitaliseerimise meetod sobib kõige paremini olukordades, kus eeldatakse, et ettevõte saab pikema aja jooksul ligikaudu sama palju kasumit (või on selle kasvutempo konstantne). Seda kasutatakse "küpsete" ettevõtete hindamiseks, millel on teatud kasumlik ajalugu. majanduslik tegevus, õnnestus koguda varasid, tegutseda stabiilselt. Võrreldes DDP meetodiga seda meetoditüsna lihtne, kuna see ei nõua keskmise ja pikaajaliste tuluprognooside koostamist, vaid selle rakendamine piirdub ettevõtetega, stabiilne sissetulek, mille müügiturg on hästi välja kujunenud ja pikemas perspektiivis muutusi oodata ei ole.

Tulu kapitaliseerimise meetod– vara hindamine esimese prognoosiaasta tulude kapitaliseerimise alusel, eeldusel, et järgnevatel prognoosiaastatel on tulude suurus sama.

Tulude kapitaliseerimine– protsess, mis määrab tulevase tulu ja hinnatava vara hetkeväärtuse vahelise seose.

Ettevõtte hindamise peamised etapid tulu kapitaliseerimise meetodil:

1) analüüs finantsaruandlus, selle normaliseerimine ja teisendamine (vajadusel);

2) kapitaliseeritava tulu liigi valik;

3) piisava kapitalisatsioonimäära arvutamine;

4) maksumuse esialgse väärtuse määramine;

5) korrigeerimiste tegemine viivisvara olemasolu osas;

6) korrigeerimiste tegemine hinnangulise osakaalu kontrolliva või mittekontrolliva olemuse, samuti likviidsuse puudumise tõttu.

1. Finantsaruannete analüüs. Peamised dokumendid ettevõtte finantsaruannete analüüsimiseks tema varade hindamiseks on bilanss ja aruanne. finantstulemused. Ettevõtte finantsaruannete analüüsimisel peab hindaja ebaõnnestumata neid normaliseerida, s.t teha korrigeerimisi nii bilansi kui ka majandustulemuste aruande erinevate erakorraliste ja ühekordsete kirjete ja nende kasutamise osas, mis ei olnud ettevõtte varasemas tegevuses korrapärased ja on ebatõenäolised. korrata tulevikus.

Erakorralised ja ühekordsed kirjed võivad olla näiteks kasum või kahjum varade müügist, mis on osa ettevõttest, müügist saadud tulu. erinevat tüüpi kindlustus, kohtuasjade rahuldamisest saadud tulu, streigi või pikkade tööpauside tagajärjed jne.

Lisaks saab hindaja teha ümberkujundamise finantsaruanded, mille all mõistetakse selle tõlget üldtunnustatud raamatupidamisstandarditesse (lääne). Seda toimingut ei ole hindamiseks vaja, kuid see on soovitav.

2. Kapitaliseeritava tulu liigi valimine. Kapitaliseeritud tulud võivad siin olla tulud või amortisatsiooni ühel või teisel viisil arvestavad näitajad: puhaskasum pärast makse, kasum enne makse, rahavoog.

See etapp tähendab tegelikult voolu perioodi valikut tootmistegevus, mille tulemused kirjutatakse suurtähtedega. Hindaja saab valida mitme variandi vahel:

viimase aruandeaasta kasum;

esimese prognoosiaasta kasum;

Mitme aruandeaasta keskmine kasum.

Enamasti valitakse praktikas kapitaliseeritud väärtuseks viimase aruandeaasta kasum.

3. Adekvaatse kapitalisatsioonimäära arvutamine. Ettevõtte kapitaliseerimismäär tuletatakse tavaliselt diskontomäärast, lahutades tulu või rahavoo eeldatava keskmise aastase kasvumäära (olenevalt sellest, milline summa kapitaliseeritakse). Seetõttu on sama ettevõtte kapitaliseerimismäär tavaliselt diskontomäärast madalam.

Kapitali kasutamise määr on jagaja, mida kasutatakse ühe perioodi kasumi summa või rahavoo teisendamiseks väärtuse mõõdupuuks. Lihtsamalt öeldes, kapitalisatsiooni määr- koefitsient, mis teisendab ühe aasta tulu objekti väärtuseks. Seega tuleb adekvaatse kapitalisatsioonimäära määramiseks esmalt võimalike meetodite abil välja arvutada sobiv diskontomäär (loeng 7).

Teadaoleva diskontomäära korral kapitalisatsioonimäär üldiselt

K k = r – q, (20)

kus K k on kapitalisatsioonimäär; r on diskontomäär; q on tulu või rahavoo pikaajaline kasvumäär.

Kui eeldada, et tulude kasvumäär on null, võrdub kapitalisatsioonimäär diskontomääraga.

Kapitalisatsiooni määra saab määrata hindaja valdkonna uuringu põhjal.

4. Kulu esialgse väärtuse määramine.

Näide. Arvutame ettevõtte väärtuse tulude kapitaliseerimise meetodil (tabel 11).

Tabel 11

Ettevõtte väärtuse arvutamine

Mittetoimivate varade korrigeerimiseks on vaja hinnata nende turuväärtust vastavalt aktsepteeritud meetoditele konkreetne tüüp vara (kinnisvara, masinad ja seadmed jne).

Hinnatava osaluse kontrolliva või mittekontrolliva iseloomu ning likviidsuse puudumise tõttu tehtud korrigeerimiste osas on nende kohaldamise korda üksikasjalikult käsitletud eespool.

Tuleb märkida, et erinevalt kinnisvara hindamisest kasutatakse seda meetodit ettevõtete hindamisel üsna harva, kuna kasumid või rahavood on aastate lõikes märkimisväärsed kõikumised, mis on tüüpilised enamikule hinnatavatele ettevõtetele.

Tegutseva ettevõtte hindamise lõpuleviimiseks on lubatud kasutada mitte ainult diskonteeritud rahavoogudel põhinevat tulu-meetodit, vaid ka turu (võrdlus-) ja kulupõhist lähenemist. See väldib teatud subjektiivsust ja muudab ettevõtte hindamise täpsemaks.

RAHALISED FLOW - tulude ja kulude vahe majandusüksus, mida väljendatakse saadud ja tehtud maksete vahena.

Omakapitali rahavoog kujuneb järgmistel alustel:

1) ettevõtte poolt juba sõlmitud hanke-, turundus-, töö-, ehitus-, rendi- ja laenulepingutes ning lepingutes sätestatud maksete ja laekumiste tingimuste, suuruste ja tingimuste analüüsist;

2) ettevõtte tuleviku prognoositavast kasumlikkusest ja tulevasest investeeringuvajadusest.

Omakapitali rahavoo alusel määratakse ettevõtte omakapitali turuväärtus.

Ettevõtte turuväärtus sõltub suuresti selle väljavaadetest. Ettevõtluse turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult seda osa selle kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samas on väga oluline, millal täpselt omanik need sissetulekud kätte saab ja millise riskiga nende laekumine on seotud. Need tegurid, mis mõjutavad ettevõtte hindamist, võimaldavad teil arvesse võtta diskonteeritud rahavoogude meetodit (DCF meetod). Diskonteeritud rahavoogude meetodil on võimalik arvutustes opereerida kas nn omakapitali rahavooga või kogu investeeritud kapitali rahavooga. Olenemata rahavoo tüübist peaksid meetodi protseduuride ja sobivate diskontomäärade korrektsel ja järjepideval rakendamisel arvutuste tulemused ühtima. Rahavoog omakapitali (kogu rahavoog), millega töötades saab vahetult hinnata ettevõtte omakapitali turuväärtust (mis on viimase turuväärtus), peegeldab oma struktuuris kavandatud ettevõtte käivitamise ja rahastamise rahastamisviisi. hilisemad investeeringud, mis annavad eluring toode (äriliin). Teisisõnu võimaldab see näitaja määrata, kui palju ja millistel tingimustel kaasatakse laenatud vahendite investeerimisprotsessi rahastamiseks. Iga tulevase perioodi puhul võtab see arvesse ettevõtte pikaajalise võla eeldatavat suurenemist (äsja laenatud laenude sissevoolu krediidifondid), ettevõtte kohustuste vähenemine (raha väljavool, mis on tingitud sellest tulevasest perioodist kavandatud varem võetud laenude põhivõla tagasimaksmisest), laenuintresside tasumine nende jooksva teenindamise järjekorras. . Kuna laenatud vahendite osakaal ja maksumus ettevõtete rahastamises ( investeerimisprojekt) on juba prognoositavas rahavoos endas arvesse võetud, siis võib oodatavate rahavoogude diskonteerimine (kui tegemist on “täisrahavoogudega”) toimuda diskontomääraga, mis on võrdne investori nõutava tootlusega (arvestades riskid) investeerida ainult oma vahendeid, st. aktsiate nn diskontomääraga, mida edaspidi (vaikimisi) nimetatakse lihtsalt "diskontomääraks". Kandideerimine rahavoo mudel kogu investeeritud kapitali kohta, ei tee me tinglikult vahet ettevõtte omakapitalil ja laenukapitalil ning arvestame kogu rahavoogu. Sellest lähtuvalt lisame rahavoogu võlgade intressimaksed, mis ei sisaldu ettevõtte puhaskasumis. Kuna võla intressid arvati maha maksueelsest kasumist, siis nende tagastamine vähendab nende summat tulumaksu võrra. Arvutuse tulemus selle mudeli järgi on ettevõtte kogu investeeritud kapitali turuväärtus. Seega diskonteeritud rahavoogude meetodi kohaselt määratakse ettevõtte väärtus pigem tuleviku kui mineviku rahavoogude alusel. Seetõttu on hindamise põhiülesanne rahavoogude prognoos (prognoositavate rahavoogude aruannete alusel) koostamine mõneks tulevaseks perioodiks, alates jooksvast aastast.